受多國新冠病毒感染病例繼續上升影響，隔夜外盤金融市場普跌，7月20日國內商品開盤后普遍下跌，原油、20號膠期貨主力合約跌超5%。分析人士表示，在原油大跌、海外疫情反彈背景下，商品普遍走弱，下半年承壓的幾率較大，不過在全球經濟復蘇主線之下，短期難現趨勢拐點。

多期貨品種承壓走弱

7月20日，國內大宗商品市場“綠肥紅瘦”，能源化工期貨跌幅居前。數據顯示，截至收盤，20號膠、原油期貨主力合約跌超5%；橡膠、LU、苯乙烯、豆一期貨主力合約跌幅均超4%，紙漿、燃料油、PTA期貨主力合約跌幅超3%。

7月18日“歐佩克+”達成的增產協議中，自2022年5月起提高生產基線的提法，令市場開始看空遠期油價走勢。“上周，EIA（美國能源信息署）發布的周度數據表明美國油品消費有走弱跡象，‘歐佩克+’的增產和新冠疫情反彈導致需求預期的悲觀成為油價大幅下跌的觸發點。”中信期貨研究部商品CTA組和飼料養殖組負責人劉高超對記者表示，原油價格大幅下跌帶動商品市場整體走弱，尤其是受原油影響較大的PTA、棉花、橡膠、油脂等品種表現較弱，而近日受煤炭價格支撐明顯，且自身供需階段趨緊的PVC、PP、PE、EG等化工品表現較為抗跌。

“通脹預期帶動美債收益率持續下降，在美股快速下跌驅動下，VIX（恐慌指數）明顯抬升，避險情緒升溫及歐美疫情情況使得黃金、美元表現偏強。”劉高超說。

從近期大類資產走勢來看：債券走勢偏強，股市陷入階段性盤整，大宗商品則呈現高位震蕩態勢。美爾雅期貨首席經濟學家原濤對記者分析說：“當前資金對后市觀點分歧明顯，分歧的關鍵點是對周期的操作布局：長周期看，通脹預期上行，做多思路貫穿始終；短期來看，宏觀經濟復蘇的第一波次結束，可能在三、四季度進行調整，部分資金短線前往低風險資產（例如國債）避險。”

短期難現趨勢拐點

原油大跌會否觸發大宗商品趨勢調整？分析人士認為，在歐美疫情反彈、原油大跌背景下，商品短期或波動加劇，但在復蘇主背景下，長期趨勢拐點短期難出現。

“此次原油價格下跌的主要驅動因素是疫情反彈引發對需求轉弱的擔憂，因此對國內商品市場影響較大，預計將對國內商品價格產生較大的下行壓力。且此輪疫情的反彈是在歐美經濟體疫苗接種水平較高的情況下發生，預計本輪疫情仍將持續發酵，抑制全球經濟重啟進程及修復步伐，大宗商品需求增長將面臨壓力。”一德期貨宏觀經濟分析師寇寧對記者分析，同時也應看到，在外部不確定因素攀升的背景下，預計下半年國內穩增長政策力度將有所加大，貨幣政策將延續寬松基調；財政政策上，考慮到今年上半年財政支出進度較慢，下半年財政空間較大，預計下半年財政支出力度將進一步加大，其中，基建投資作為穩增長的主要手段，下半年將加速增長。

“對國內市場來說，原油帶動的工業品價格下跌有利于緩解中下游企業原材料成本的壓力，利好企業業績改善。商品價格回調將緩解市場對商品通脹的預期，對市場總體估值形成支撐。在市場情緒方面，疫情反彈引發全球經濟復蘇停滯擔憂短期將對股市產生沖擊，加劇市場短期波動。”寇寧說。

原濤分析，從經濟運行主線看，復蘇與繁榮是長期趨勢。“對比前幾輪大周期，此輪復蘇和繁榮最少要持續2-3年的時間。因此，大宗商品的長期趨勢性拐點還很遠。短周期看，自2020年二季度控制住疫情并復產復工開始，至今年二季度，經濟復蘇的第一個波次已經結束，下半年的三、四季度是這個波次的調整期。在這個短周期背景下，大宗商品價格回落自然也是短周期的。預計明年一季度復蘇的第二波次將展開。”原濤說。

金融屬性較強的商品料承壓

從原油走勢看，劉高超分析，預計近期在海外新冠疫情反彈及“歐佩克+”增產背景下，油價繼續偏弱運行概率大。

“隨著美國就業持續向好，市場對美聯儲削減購債的預期將會再度增強，屆時金融環境或將再度施壓商品，而金融屬性較強的商品價格承壓下行概率較大。”劉高超稱。

“今年上半年海外經濟體復蘇加快，大宗商品供求錯配是春季以來商品價格快速上漲的主要因素，隨著全球疫情的反彈，海外需求增長預期放緩將改善商品供求錯配的壓力。疫情影響下，各國政策或將維持寬松，對商品價格產生支撐，預計下半年，大宗商品價格增幅將有所回落，但總體仍將維持高位。”寇寧表示。

從投資角度，原濤建議，長期配置的投資者，可以在資金有效管理基礎上長期持有大宗商品；短期投資者可以暫時退出，等待第二波次行情的展開。

“國內看，產業鏈上游的價格增長和利潤積累，已經在復蘇的第一波次中已經完成。因此，復蘇第二波次中，更加看好下游需求以及終端消費。大宗商品中，能化板塊的很多期貨品種與下游消費密切相關，可予以重點關注。”原濤認為。

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