黑色系品種走勢分化

  壓減粗鋼政策預期效應漸退，黑色金屬品種強弱再度切換，前期強勢鋼材期價表現為高位振蕩，而原料端則迎來強勢反彈，其中焦煤領漲，主力合約低位反彈7.78%，鐵礦石主力期價也重回振蕩區間上沿。

  對于周二黑色系品種走勢分化，廣發期貨黑色系研究員周敏波認為，黑色系呈現成材弱，原料強的走勢，主要原因是市場認為鋼廠暫無實質性減產行動，原料在貼水情況下上漲修復基差，而成材在升水情況下，短期面臨期現套利兌現壓力。其中焦煤走勢最強，其次是鐵礦和焦炭。當前供給端收縮最嚴重的是焦煤，因澳煤不能進口導致供需缺口較大，同時需求端焦炭新增產量投產影響，缺口可能環比擴大，所以表現最強。

  “7月鋼材期現價格均呈現不同幅度上漲，而驅動價格上行的主要邏輯就是供應端利好。一方面七月初北方鋼廠主動停產，樣本鋼廠高爐產能利用率和日均鐵水產量均高位大幅回落，創下年內新低，而螺紋和熱卷周產量同樣減量。另一方面則是壓減粗鋼產量政策利好預期。”寶城期貨黑色系研究員涂偉華說。

  “上周在多省陸續明確壓減粗鋼產量任務的助推下，黑色系呈現成材強原料弱的嚴格壓產邏輯走勢，而隨著政策預期落地，黑色系重回現實供需邏輯，即鋼材需求仍處淡季，現實支撐力稍顯不足，原料在成材利潤修復以及供給端壓力不明顯的支撐下剛需保持堅挺，與上周由減產引發的需求走弱預期形成一定反差，原料傾向于演繹季節性修復基差行情，這也是近日黑色系走勢分化的主要原因之一。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

  據悉，目前市場對壓減粗鋼產量主流看法是平控政策執行，2021年1—5月全國粗鋼產量累計增量為6027.76萬噸，若按全年平控政策執行，對應的6—12月日均粗鋼產量需減少28.17萬噸，而2020年6—12月日均粗鋼產量為300.20萬噸，壓減產量占到去年6—12月的9.38%，下半年鋼市供應減量依舊明顯。

  記者從企業人士處獲悉，目前鋼材需求端仍未脫離季節性淡季，但貿易商心態已有好轉跡象，疊加偏穩健的貨幣政策有助于穩定市場情緒，整體鋼材供需格局邊際維穩。鐵礦發運端雖季節性略有恢復，而需求端仍存在較明顯的結構性矛盾，高低品價差、塊礦和球團溢價仍維持高位，供需格局整體仍偏緊。焦炭供應端略趨于寬松，庫存小幅回升壓力略顯，供需整體略顯寬松。焦煤需求在焦炭利潤的支撐下較穩，當前產量仍未恢復正常，尤其是部分優質煤種供給仍然偏緊，使得當前供需情況略好于焦炭。

  “得益于供應端利好，淡季鋼價迎來反彈，但當前淡季效應延續，鋼市基本面相對偏弱，強預期與弱現實將繼續博弈，鋼價短期振蕩運行為主。不過，壓減政策兌現概率較大，下半年鋼市供應減量顯著，而需求端難見塌陷式下降，鋼市供需格局將迎來改善，屆時中期鋼價走強依然可期。”涂偉華說。

當前的交易邏輯

  周敏波認為，限產背景下，兩條主線決定下半年黑色金屬走勢：一是粗鋼產量平控政策落地方式和節奏；二是旺季需求成色。理論上，平控政策導致的產量收縮會大于需求下滑程度，但目前市場對于平控政策落地還存在分歧。鋼材下游需求呈現國內弱，海外強的結構，基建和地產偏弱，制造業和出口高穩，如果旺季需求不及預期，價格難創新高。

  邱怡宏認為，從后市來看，首先貨幣政策大概率不存在收緊流動性的強緊迫性，偏穩健的貨幣政策仍有望支持房地產竣工鏈條及相關行業的需求；基建和制造業雖然上半年表現欠佳，但下半年在專項債加快發行以及需求旺季的推動下也將存在一定支撐；海外仍存在需求復蘇空間，而出口端政策的調整將限制我國出口對需求拉動的空間。因此，鋼材后市仍存在上行基礎，但出現上半年加速上漲行情的概率不大，將在需求的季節性調節下呈現寬幅振蕩格局，需求旺季是鋼價強勢階段將。而原料端整體仍將受制于壓減粗鋼產量對于需求缺口的保障，鐵礦石市場存在供給重心上移、需求重心下移格局的預期，鐵礦供應最緊張的時期已經過去，后市行情關鍵將主要集中于需求導向，結構性矛盾有望在發運增量恢復的助力下得到一定緩解。

  值得注意的是，隨著壓減政策效應漸退，原料端運行邏輯重回自身基本面，其中黑色金屬品種焦煤基本面相對良好。

  涂偉華認為，焦煤緊平衡格局短期仍未改變，前期停產煤礦產能較大，樂觀預期7月中下旬方能恢復，而恢復期間洗煤廠、獨立焦化廠、鋼廠自帶焦化同時面臨補庫，全面恢復供應預計需要3個月。由此可見，國內煤礦復產到產量釋放存在時滯，蒙煤通關雖逐步恢復，但仍無法補充澳煤缺口，煉焦煤供應偏緊仍難緩解。與此同時，焦化利潤高位下焦企生產較為積極，產業鏈各環節焦煤延續較好去庫，短期需求存有支撐，而且隨著新增焦化產能投產，中期需求同樣樂觀。另外，蒙煤通關恢復帶來供應回升預期，疊加壓減粗鋼產量政策給予原料需求沖擊，焦煤期價短期承壓回落，但基本面并未實質性轉弱，供應短缺依舊存在，而需求端表現較好，良好基本面下焦煤價格偏強運行。

邱怡宏則認為，煤焦鋼礦均存在大方向指引，但同時也缺乏供需雙方的共振力量，因此，黑色系市場下半年會存在不同階段運行邏輯帶來的一些結構性或波段性機會，波段性節奏將更為重要。

  “從靜態看，目前黑色金屬強弱依次是焦煤>鐵礦>焦炭>成材，同時前期限產預期下，原料已經下跌了一波，短期可能將向上修復基差。考慮到黑色金屬價格整體處于高位，同時存在限產政策干擾，在9月、10月合約上限產和需求或都難證偽，價格在預期引導下將易漲難跌；如果限產或者需求任何一方被證偽，關注1月合約預期差下的做空機會。”周敏波說。

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