春節假期后首周雙焦期貨價格先跌后漲，整體呈現低位震蕩走勢，周內振幅較節前有明顯走擴跡象，焦煤主力合約上漲1.63%，振幅6.39%，焦炭主力合約上漲0.08%，振幅6.22%。雙焦期貨價格振幅走擴表明市場對雙焦期貨價格分歧加大。本文將從宏觀和產業兩個方面出發分析未來雙焦價格的走勢。

宏觀方面，春節前后處于政策平靜期，市場表現相對謹慎，等待指引。長期以來，黑色商品價格與股票價格呈現明顯的正相關關系。從春節假期后首周A股的表現來看，盡管春節長假期間外盤表現偏弱，但在DeepSeek概念的帶動下，A股表現強勁，上證指數反彈至3300點附近，兩市成交額不斷走高，表明國內宏觀氛圍逐漸回暖。因此，可以看到，春節后首個交易日雙焦期貨在明顯高開低走之后，連續兩個交易日出現明顯反彈走勢。往后來看，國內股票市場短期有望繼續維持火熱行情，加上3月政策預期升溫，短期宏觀面中性偏多。

產業方面，春節后國內煤礦快速復產，目前僅有部分民營煤礦尚未恢復正常生產。進口煤方面，蒙煤于2月1日恢復通關，2月4日甘其毛都通關車數恢復至920輛，通關噸數恢復至112688噸。焦化方面，2月7日當周，Mysteel調研的230家獨立焦化企業產能利用率72.72%，日均產量51.73萬噸，與節前相比均基本持平，處于近5年中等水平，但明顯高于去年同期。可以看到，春節后焦煤供應較快回升，雙焦供給整體處于較為充裕的狀態。

需求方面，伴隨節后鋼廠高爐陸續復產，鐵水產量低位反彈。據統計，2月7日當周，高爐煉鐵產能利用率85.76%，環比增加1.12%，同比增加1.96%，日均鐵水產量228.44萬噸，環比增加2.99萬噸，同比增加4.36萬噸。盈利方面，當前鋼廠盈利率51.52%，環比增加2.60%，同比增加25.55%，目前不管是高爐還是電爐均有一定生產利潤。因此，往后來看，鐵水產量回升是比較確定的事情，但我們認為本輪鐵水產量反彈幅度不會太大，一方面終端需求恢復需要時間，按照往年經驗，一般要到正月十五以后，下游工地才會陸續復工，另一方面，我們不看好節后終端需求恢復的強度，因為從去年四季度的房地產新開工、房地產投資以及拿地等領先指標來看，起碼上半年房地產方面對鋼材的需求拉動會比較弱，并且從每年的基建投資來看，受資金到位情況影響，上半年基建投資增速都是偏慢的，因此我們認為“金三銀四”的需求可能不及市場預期。而終端需求弱勢將影響鋼廠利潤，進而限制鐵水產量釋放，因此本輪鐵水產量反彈空間有限。

庫存方面，據統計，2月7日當周，全國焦煤總庫存為22.62.1萬噸，周環比減少69.63萬噸，其中焦企庫存810.3萬噸，周環比減少61.44萬噸，鋼廠庫存804.72萬噸，周環比減少27.19萬噸；焦炭總庫存為966.57萬噸，周環比減少3.53萬噸，焦企庫存98.41萬噸，周環比增加9.16萬噸，鋼廠庫存690.96萬噸，周環比減少9.78萬噸。春節期間，物流停滯，下游焦鋼企業以消耗自身庫存為主，按照農歷新年的時間來推算，2025年春節后第一周庫存同比變化不大，處于近年正常水平。因此下游焦鋼企業雖有補庫需求，但考慮當前庫存水平尚可，且現貨市場情緒較低，補庫對價格拉動有限，庫存整體維持中性判斷，焦炭現貨價格持續承壓調降。

綜上所述，宏觀方面，受DeepSeek概念帶動，股市表現較好，國內宏觀氛圍偏暖，加上3月政策預期較強，宏觀面對雙焦價格存在一定推動作用；從基本面來看，高供給、低需求背景下雙焦供大于求格局延續，基本面壓力尚存，盡管在宏觀預期推動下存在階段性反彈行情，但筆者認為隨著市場宏觀情緒退坡，在基本面壓力下，雙焦將重回弱勢，操作上以反彈沽空為宜。（作者單位：大有期貨）