弱現(xiàn)實(shí)拖累

近期，鐵合金走勢(shì)振蕩加劇，盤面重心不斷下移。一方面，鋼廠端鐵合金招采節(jié)奏偏慢，下游采購消費(fèi)表現(xiàn)不佳，鐵合金高庫存壓制明顯；另一方面，主產(chǎn)區(qū)鐵合金廠家也陸續(xù)開始檢修停爐，降負(fù)荷生產(chǎn)，其中硅鐵廠家分布集中，近一個(gè)月以來產(chǎn)量回落明顯。

鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏有待提升

自2月中旬開始，隨著下游陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，鋼材供需格局轉(zhuǎn)好，長(zhǎng)短流程鋼廠產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯也帶動(dòng)爐料上漲。但對(duì)比黑色系各品種漲幅來看，春節(jié)后鐵礦石、焦煤和廢鋼等爐料漲幅3%—6%不等，而螺紋鋼現(xiàn)貨漲幅僅2%，原料漲幅明顯超過成材，導(dǎo)致鋼價(jià)雖然上漲，但鋼廠利潤并未有明顯擴(kuò)張，因此鋼廠對(duì)原料端仍舊維持低庫生產(chǎn)狀態(tài)。

從鐵合金來看，2月鋼廠硅鐵和硅錳庫存可用天數(shù)分別為19.8和20.1天，均處于近3年的絕對(duì)低位。上周代表性鋼廠河鋼集團(tuán)公布了3月鐵合金招標(biāo)采購計(jì)劃，其中硅鐵招標(biāo)量為1583噸（環(huán)比增加117噸，同比下降215噸），招標(biāo)價(jià)8100元/噸，較2月下跌280元/噸；硅錳招標(biāo)量為18800噸（環(huán)比增加3840噸，同比下降4200噸），招標(biāo)價(jià)為7550元/噸，較2月下跌100元/噸。主流鋼廠招采表現(xiàn)不及預(yù)期，現(xiàn)貨交投情緒受到影響，也成為近期盤面走弱的原因之一。若鋼價(jià)持續(xù)上漲帶動(dòng)鋼廠利潤修復(fù)，高爐和電爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，疊加鋼廠采購力度增加，將有望帶動(dòng)鐵合金需求端轉(zhuǎn)好。

鐵合金廠家減產(chǎn)增多

春節(jié)前，宏觀預(yù)期主導(dǎo)下，鐵合金價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)企業(yè)尤其是硅鐵廠家利潤較為豐厚，企業(yè)開工率和產(chǎn)量維持高位。但節(jié)后歸來，由于市場(chǎng)需求尚處于真空期，而鐵合金產(chǎn)量卻持續(xù)累增，鐵合金市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的供過于求格局。因此自2月開始，鐵合金價(jià)格開啟期貨領(lǐng)跌、現(xiàn)貨跟隨的螺旋式下跌模式。以硅鐵為例，春節(jié)前一周盤面主力合約對(duì)現(xiàn)貨升水幅度為200—300元/噸，但春節(jié)后至今，盤面升水持續(xù)收窄，截至目前2305合約已轉(zhuǎn)為小幅貼水。

現(xiàn)貨方面，由于鐵合金出廠價(jià)格跌幅大于原料跌幅，鐵合金廠利潤不斷縮水，廠家受制于庫存和資金壓力也陸續(xù)開始停爐檢修。目前主產(chǎn)區(qū)多數(shù)廠家均執(zhí)行避峰生產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日當(dāng)周，硅鐵周產(chǎn)量為11萬噸，產(chǎn)量連降4周，且降幅逐漸擴(kuò)大；硅錳周產(chǎn)量為22.1萬噸，產(chǎn)量也出現(xiàn)止增回落。

把握2305與2309合約反套機(jī)會(huì)

2月以來，鐵合金上游原料端價(jià)格波動(dòng)較大。硅鐵方面，電費(fèi)占比最大，2月產(chǎn)區(qū)結(jié)算電價(jià)每度上調(diào)1—2分不等，帶動(dòng)成本抬升80—160元/噸。蘭炭方面，雖然2月受煤礦事故影響小幅反彈，但原煤偏弱也拖累蘭炭成本，目前神木蘭炭小料價(jià)格在1300元/噸左右，較2月初下跌200元/噸，折算硅鐵成本下降220元/噸。目前估算西北主流硅鐵成本在7200—7400元/噸，生產(chǎn)利潤較月初大幅縮水，產(chǎn)區(qū)錯(cuò)峰停爐范圍有所擴(kuò)大，產(chǎn)量回落也階段性緩解了市場(chǎng)過剩格局。

硅錳方面，錳礦受制于港口高庫存和廠家低開工率，近1個(gè)月價(jià)格持續(xù)陰跌，不過鄂爾多斯化工焦節(jié)后累計(jì)上漲165元/噸，焦礦漲跌部分抵消，整體成本小幅下移。截至目前，北方硅錳成本在7000元/噸左右，南方成本在7300—7600元/噸，北方利潤微薄，南方虧損，雖然廠家也有停爐減產(chǎn)，但由于產(chǎn)區(qū)分散，減產(chǎn)效果不明顯。

總體來看，近期鐵合金供應(yīng)端雖有減產(chǎn)，但受制于下游鋼廠需求偏弱，庫存流轉(zhuǎn)不暢，期價(jià)重心不斷下探至成本區(qū)域。不過，基于今年內(nèi)需復(fù)蘇的宏觀預(yù)期，鋼材供需向好也將帶動(dòng)鐵合金遠(yuǎn)月合約需求。近月合約受高庫存和弱消費(fèi)拖累，價(jià)格承壓明顯，建議關(guān)注硅鐵2305與2309合約反套機(jī)會(huì)。若需求回暖，社會(huì)庫存轉(zhuǎn)降，也可關(guān)注遠(yuǎn)月合約逢低做多機(jī)會(huì)。

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