上周，雙硅期貨走出一波流暢的下跌行情，回吐春節前所有漲幅，其中硅鐵跌幅更大。春節前后雙硅走勢出現了明顯分化，反映了宏觀與產業的雙向博弈。一方面，春節前宏觀預期占據主導，市場對2023年經濟復蘇信心十足，支撐鐵合金價格偏強運行：另一方面，去年年底鐵合金處于消費淡季，市場供過于求，尤其是春節后首周，由于終端消費仍未完全啟動，需求處于真空期，市場信心不足導致盤面價格大幅回落。不過，經歷上周大幅下挫之后，本周鐵合金盤面跌勢明顯放緩。

供應端，截至上周五，硅鐵周產量為11.94萬噸，硅錳周產量為20.49萬噸，周度數據延續供過于求格局，且隨著企業開工意愿提升，目前產量已超過去年同期水平，供應端釋放壓力增加。月度數據方面，據統計，1月硅鐵企業開工率為61.9%，較去年12月增加2.1%；1月產量為51.3萬噸，環比均增加8%左右；1月硅錳開工率為56.71%，較去年12月增加1.34%；1月產量為88.9萬噸，環比增加2.7%，同比增加7.9%。

自去年四季度起，隨著下游需求改善，鐵合金廠家利潤修復，開工率和產量持續回升。展望上半年，預計鐵合金供應端維持偏寬松格局，尤其是硅鐵今年新增/置換產能項目較多，其中新疆地區產能增量明顯。據市場消息，新疆吉鐵鐵合金計劃產能200萬噸，包括56臺40.5MVA半封閉式礦熱爐電爐，項目已于去年10月開工，今年底有望實現8臺電爐試生產運行，產能預計將于今年二三季度陸續釋放。新疆地區電價低廉，硅石等原料優勢明顯，后期若產能投放，將對合金供應形成較大沖擊。若年內沒有行政性限產政策出臺，年內合金供應端將維持寬松格局。

需求端，截至上周五，硅鐵周需求量為2.12萬噸，硅錳周需求量為12.56萬噸。由于春節較早，下游需求也提前回落，鐵合金周消費量連續五周下降，但春節后降幅明顯收窄。鋼廠方面，由于鋼價低迷鋼廠虧損，鋼廠對合金采購和補庫力度均不高，1月鋼廠硅鐵庫存天數為21.35天，硅錳庫存為22.7天，較往年同期仍低2—3天。但環比來看，目前鐵合金庫存已回升至近半年以來較高水平，新一輪鋼招正陸續開啟，需關注大型鋼廠的招采和成材去庫節奏。

成本端，煤電占比最大，去年四季度主產區電價有一波集體下調，今年電價仍有下移趨勢，但其波動頻率較低，暫可以偏穩看待；錳礦方面，春節前加蓬地區錳礦發運受阻帶動錳礦偏強，目前已在恢復，后期供應問題不大。不過，近期主流礦山公布的3月對華報價均有不同程度上調，其中South32高品澳塊6美元/噸度（漲0.58），南非半碳酸4.65美元/噸度（漲0.27），康密勞加蓬塊44.5%5.8美元/噸度（漲1.45），Mn43%加蓬籽5.6美元/噸度，整體對錳礦有較強支撐。焦炭方面，春節后鋼廠和焦化廠博弈加劇，價格漲跌不一，但春節期間鋼廠庫存消耗較快，焦炭仍有補庫需求，短期支撐價格。

綜合來看，春節后基本面弱勢占據上風，盤面高估值修復，硅鐵由于利潤高于錳硅，價格跌幅更大，二者價差持續收窄。展望后市，在沒有限產的約束下，全年來看鐵合金將維持供過于求格局。但聚焦一季度，隨著2月中下旬需求啟動，鐵合金基本面向好修復，周度供需數據也在環比改善。此外，在今年經濟復蘇的大背景下，宏觀面將決定商品價格的運行方向，鐵合金將受到一定的提振，因此鐵合金跌破成本線的概率不大，目前仍以寬幅振蕩對待。若下挫至成本線附近，仍有買入價值。中長期看，若盤面再次拉漲并出現高估，建議產業仍以保值思路對待。

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