產業投資者可維持高位保值思路

整體來看，硅鐵生產利潤從2022年11月以來不斷修復，雖然不能與2022年上半年動輒每噸超千元的高峰時期相比，但與黑色系其他品種相比利潤依舊可觀。

元旦過后，隨著主流鋼企新一輪合金招標陸續落地，合金期現價格波動幅度明顯收窄。一方面，合金處于消費淡季，隨著鋼廠補庫告一段落，下游需求逐漸停滯。近兩周合金消費量降幅擴大，但供應依舊較為平穩，春節前市場維持供過于求，預計春節過后現貨企業累庫壓力增大。另一方面，市場對2023年經濟復蘇和消費恢復的預期較強，宏觀氛圍偏暖對合金價格亦有較強支撐，2022年12月以來雙硅盤面回調幅度始終有限，下方成本支撐堅實，但受制于基本面整體偏弱，未能與宏觀形成共振驅動，上行壓力同樣較大。目前距離春節不足兩周，鐵合金弱現實強預期格局仍將持續，春節前預計維持寬幅振蕩，建議區間操作為宜。春節后面臨宏觀利多兌現不及預期的風險，需要警惕供需缺口轉松和累庫壓力帶來的下行風險，產業投資者可維持高位保值思路。

供應端，截至上周五，硅鐵周產量11.06萬噸（環比-0.3%，同比-1.8%），硅錳周產量20萬噸（環比-1.5%，同比+12.7%）。春節臨近，主產區廠家部分檢修，產量環比小幅回落。不過自2022年四季度起，隨著下游需求改善，合金廠家利潤修復，開工率持續回升，整體好于三季度。回顧2022年，硅鐵全年產量同比增加近2%，硅錳同比減少3.6%，全年產量表現前高后低。上半年強預期主導帶動產能積極釋放，但下半年廠家利潤大幅回吐，且硅鐵、錳硅由于下游需求差異造成企業利潤及產量釋放明顯分化。展望2023年，預計鐵合金供應端維持偏寬松格局，去年四季度以來的低利潤高開工或成為產區生產常態，不過由于去年上半年產量的高基數影響，預計全年產量同比持穩或微降。

需求端，截至上周五，硅鐵周需求量2.2萬噸（環比-4.6%，同比-7.6%），硅錳周需求量12.85萬噸（環比-5%，同比-7%）。目前正處鋼材供需淡季，距離春節不足兩周，下游需求逐漸停滯，鋼廠開工也在不斷回落，鋼材產量已連續三周下降，一方面是冬季鋼廠例行停休，鐵水減產；另一方面則是由于爐料低庫存支撐下價格漲勢強于成材，致使鋼廠利潤不斷被吞食，因此粗鋼產量回落不斷拖累合金需求。不過，春節備貨需求帶動鋼廠采量增加，元旦前一周河北主流鋼企發布1月合金招標書，硅鐵環比增加700噸，此消息帶動貿易商交投情緒好轉，也推升盤面大幅拉漲。元旦節后河鋼招標價格落地，1月硅鐵定價8750元/噸，環比漲50元/噸，硅錳定價7700元/噸，環比漲100元/噸，整體符合市場預期。不過，去年12月以來鋼廠的合金庫存天數環比回升2.5—3天，大規模的補庫已經完成，且鋼廠目前的經營情況仍處于盈虧平衡線邊緣，生產利潤依舊微薄，因此合金庫存依舊處于歷史同期的低位水平。隨著1月鋼招落地，合金需求驅動再次轉弱。2023年，預計粗鋼供應維持10億噸量級水平，產量同比繼續下降1%—2%；非鋼消費同比轉負，主要是今年海外需求受衰退影響較大，合金出口端增長難以持續。

成本端，2022年四季度以來，主產區大工業電價出現不同程度的小幅下調，作為硅鐵第一大成本占比，電價下調1分，生產成本即下調1%左右，在現貨成品價格持穩的前提下，廠家利潤也隨之回升。不過錳硅方面，受合金廠補庫以及前兩周加蓬地區錳礦發運受阻影響，成本占比第一的錳礦價格近期始終偏強運行，天津港澳塊/半碳酸近一個月以來漲幅3%—4%。上周開始焦炭現貨開啟新一輪提降，抵消了礦價上漲對錳硅成本的抬升。截至本周周初，我們測算的內蒙古硅鐵即期生產成本在7450—7550元/噸，硅錳北方成本7100元/噸、南方成本7400—7500元/噸，主產區硅鐵生產利潤400元/噸以上，北方硅錳利潤200元/噸，南方硅錳基本處于盈虧平衡水平。整體來看，硅鐵生產利潤從2022年11月以來不斷修復，雖然不能與2022年上半年動輒每噸超千元的高峰時期相比，但與黑色系其他品種相比利潤依舊可觀。硅錳廠家利潤較低，但近1個月以來也呈現出利潤擴大或虧損收窄，主產區企業生產積極性和開工率均較高，預計春節過后產區企業累庫概率較大。

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