近期，大宗商品整體偏弱，波動(dòng)性位于高位，看漲情緒有所消散，文華商品指數(shù)振蕩走低。

“當(dāng)前，大宗商品市場處于國內(nèi)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期，國際強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的博弈中，加之中美貨幣政策背離，市場整體情緒波動(dòng)較為明顯，風(fēng)險(xiǎn)情緒往往容易快速轉(zhuǎn)向，交易的連續(xù)性受到影響。”新湖期貨副總經(jīng)理李強(qiáng)表示。

在美國通脹緩解的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向會(huì)為商品市場帶來什么樣的方向驅(qū)動(dòng)呢？對此，李強(qiáng)表示，雖然美國通脹明顯回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，但由于美國經(jīng)濟(jì)仍顯韌性，就業(yè)市場緊俏，所以當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策還只是體現(xiàn)在邊際轉(zhuǎn)向上，即只是加息力度減弱，尚未到降息的階段。全球仍將處于高利率狀態(tài)，因此像2020、2021年因流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的商品系統(tǒng)性大牛市或難以見到。

“中短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩對大宗商品價(jià)格有一定利多支持，但商品價(jià)格上漲仍需消費(fèi)改善的驅(qū)動(dòng)，由于中國和其他主要經(jīng)濟(jì)體處于不同的經(jīng)濟(jì)周期中，因此2023年中國消費(fèi)恢復(fù)對于全球消費(fèi)增長顯得尤為重要。同時(shí)也要關(guān)注，西方國家經(jīng)濟(jì)走弱是否會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”李強(qiáng)認(rèn)為。

在光大期貨宏觀分析師于潔看來，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，一方面衰退預(yù)期消減、需求預(yù)期回升；另一方面美元指數(shù)上行壓力料將緩解，對大宗商品價(jià)格形成利好。但是從基本面差異來看，美元指數(shù)仍難言到頂。在IMF最新預(yù)測中，2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速普遍下調(diào)，歐元區(qū)和英國經(jīng)濟(jì)降幅最明顯，由于能源價(jià)格飆升和地緣沖突導(dǎo)致衰退預(yù)期最為強(qiáng)烈。并且歐元是美元指數(shù)權(quán)重最大的貨幣，歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)，歐元貶值也會(huì)助推美元指數(shù)走強(qiáng)，而美元上行對大宗商品價(jià)格反彈有不利影響。

“事實(shí)上，大宗商品市場當(dāng)前基本面和2021年、2022年上半年比還是有很大區(qū)別的，之前我們看到一些熱門大宗商品價(jià)格暴漲，甚至國際市場發(fā)生逼倉情況，主要體現(xiàn)的就是供應(yīng)鏈不暢，需求端恢復(fù)但是供給端沒有恢復(fù)，短期大宗商品供不應(yīng)求引起價(jià)格暴漲。在這個(gè)階段，投資者交易的其實(shí)是高需求、低供給下的牛市行情，但是在今年下半年，原油和銅這類熱門大宗商品，價(jià)格都出現(xiàn)明顯下跌，主要反應(yīng)兩個(gè)基本面：一是在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的背景下，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增加；二是國內(nèi)疫情反復(fù)，市場認(rèn)為需求端不振，外加供給端逐步恢復(fù)，供應(yīng)鏈也在恢復(fù)，所以供需矛盾被打破，大宗商品價(jià)格自然下跌。”渤海期貨北京營業(yè)部負(fù)責(zé)人朱琳表示。

在朱琳看來，未來兩個(gè)季度甚至更長時(shí)間需求放緩仍會(huì)持續(xù)存在。“我們都知道，這次美聯(lián)儲(chǔ)加息的利率水平很高，然后并不會(huì)馬上降息，所以全球在未來一年可能都會(huì)持續(xù)面臨高利率的環(huán)境。在這樣的環(huán)境下，下游需求一定會(huì)被拖累，所以大宗商品行情明年整體會(huì)偏弱。具體來看，海外加息維持高利率，國內(nèi)疫情管控放開，和海外需求有緊密關(guān)聯(lián)的大宗商品，比如天然氣、原油，都會(huì)維持較弱的走勢；與中國強(qiáng)相關(guān)的產(chǎn)品，比如銅，可能會(huì)偏強(qiáng)。總之，明年大宗商品整體上不太會(huì)出現(xiàn)一個(gè)牛市，大家還是圍繞需求端進(jìn)行交易。”他進(jìn)一步解釋說。

有分析認(rèn)為，隨著歐美央行繼續(xù)收緊貨幣政策以對抗通脹，全球經(jīng)濟(jì)注定在2023年疲軟，但是否會(huì)陷入全面衰退仍不確定，這種疑慮重重的不確定性將為大宗商品前景制造阻礙。對此，于潔認(rèn)為，通脹不降加息不止仍然是海外宏觀重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)希望通過金融環(huán)境收緊來使得總需求下降，進(jìn)而遏制通脹，但是美國通脹的粘性不是收緊需求能解決的。無論是通脹見頂還是通脹沖高導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，帶來的結(jié)果都是需求走弱，美國增長壓力開始凸顯，大宗商品價(jià)格面臨一定壓力。

“美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向方面，我并不看好會(huì)很快出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。12月的利率會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)不僅上調(diào)明年加息的終值利率水平到5.1%附近（之前預(yù)計(jì)是4.6%），還把降息時(shí)間推遲到2024年。預(yù)計(jì)明年一整年，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平都將維持在高位，對經(jīng)濟(jì)的影響還是很大。正常的經(jīng)濟(jì)體不可能在利率5%的水平上一直健康地運(yùn)轉(zhuǎn)，中間肯定會(huì)看到衰退出現(xiàn)。雖然美國可能是淺衰退，也就是市場經(jīng)常談?wù)摰能浿懀珰W洲也是高利率，歐洲的健康程度不比美國，所以明年全球主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)或多或少出現(xiàn)衰退，無非是美國衰退程度淺，歐洲韓國程度深。在這種衰退預(yù)期下，大宗商品需求端難以提振，利率對明年大宗商品市場的沖擊還是比較明顯。”朱琳表示。

在李強(qiáng)看來，2022年下半年以來，隨著歐美兩大經(jīng)濟(jì)體的通脹持續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)以及歐央行開啟鷹派加息進(jìn)程，持續(xù)的高利率以及此前刺激經(jīng)濟(jì)政策的消退對經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋開始顯現(xiàn)，美國房地產(chǎn)市場已經(jīng)顯示出疲態(tài)，歐美兩大經(jīng)濟(jì)體陷入衰退成了大概率事件。

“歐美經(jīng)濟(jì)衰退對于大宗商品消費(fèi)會(huì)形成較為明顯的沖擊。不過，2023年中國與歐美處于不同的經(jīng)濟(jì)周期中，考慮到中國制造業(yè)和大宗消費(fèi)的體量，中國的需求一定程度上會(huì)抵消西方國家消費(fèi)衰減。如果不考慮全球出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中、西此消彼長的經(jīng)濟(jì)差異會(huì)帶來商品的波動(dòng)和分化，受中國消費(fèi)影響較大和中國定價(jià)權(quán)重較大的商品值得關(guān)注，也需要關(guān)注由于經(jīng)濟(jì)差異帶來的內(nèi)外價(jià)差修復(fù)的機(jī)會(huì)。”

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