黑色產業鏈商品從11月開始集體反彈，鐵礦石價格漲幅穩居黑色產業鏈榜首。從價格結構看，遠期現貨價格指數漲幅約41.4%，期貨和即期現貨價格相對弱一些，漲幅30%左右。

“本輪黑色系商品反彈以宏觀預期轉好和防疫措施優化的預期驅動為主。而在黑色系商品中，鐵礦石現貨的供需基本面也屬于偏好的品種。”海通期貨黑色研究員邱怡宏說。

對于本輪價格反彈，中信建投期貨鋼材研究員張少達認為，一是鋼廠冬季補庫。雖然現在鋼廠的生產強度不高，但鋼廠庫存低，補庫需求較大。二是宏觀政策大幅好轉。11月份以來疫情防控政策進一步優化、房地產行業融資政策持續放松，導致市場對明年黑色系需求抱有非常高的期待。現實端的補庫需求逐步兌現，疊加市場預期偏樂觀，本輪鐵礦石價格反彈幅度明顯超過其他品種。

值得注意的是，本周前兩個交易日，鐵礦石期貨價格出現下跌。這是鐵礦石價格階段性見頂，還是短暫回調？

邱怡宏認為，鐵礦石價格的回落尚難以確認見頂，暫時以回調看待。第一，預期驅動尚未消失。第二，鐵礦石基本面并沒有出現明顯變化，原料庫存仍處于低位，鋼廠進口礦庫存積累速度十分緩慢，尚難構成明顯壓力。

“鋼廠補庫并未結束，且市場仍在期待利好政策出臺，價格難言見頂。”張少達說。

記者在采訪中獲悉，上周全球鐵礦石發運環比回落，但仍高于去年同期。其中，19港澳巴鐵礦發運周環比降低7.1%至2426.7萬噸，12月以來巴西東北部和南部持續暴雨，多地已引發洪澇災害，對運輸造成較大影響。在此背景下，巴西發運降幅較大，四大礦山發運總體缺乏亮點。45港鐵礦石到港量周環比繼續小幅增加89.8萬噸至2408.4萬噸，同比仍維持正增長水平，而巴西雨季和澳洲沖量進入尾聲，將影響后續到港水平，總體外礦供應仍然難以呈現持續增量。

“需求方面，上周鐵水日均產量以及高爐產能利用率周環比小幅回落，主要源于華北、華東地區因利潤虧損致使高爐檢修增加，但近期部分地區高爐逐步復產，疊加當前鋼廠進口礦庫存處于絕對低位、春節前剛需補庫的預期，近期港口現貨成交量逐步上行，鐵礦石需求的確存在邊際好轉跡象。”邱怡宏說。

“當前鐵礦石供需基本面矛盾并不突出，不過，鋼廠補庫周期下放大了廠內庫存低的矛盾。鋼廠生產強度較今年高點大幅下降近8%，基本上處在今年最低水平附近。”張少達告訴記者，利潤層面，無論螺紋鋼還是熱卷，現貨虧損均超過100元/噸，鋼廠經營壓力較大，也不支持提產。鐵礦石供應層面相對穩定，每周到港量基本上和目前的生產強度相匹配，鐵礦石港口庫存相對平穩。

邱怡宏也持有同樣的觀點，他認為，當前鐵礦石供需基本面并沒有明顯的矛盾，上周鐵礦石到港疏港增速差有所回升，到港高位壓力要強于需求恢復力度，因此港口庫存環比出現小幅積累。鋼廠鐵礦石庫存雖然已連續回升三周，但回升速度緩慢，且同比仍維持絕對低位，疊加鋼廠虧損情況有所加大，后期需求改善力度或有限，大概率仍將維持供需雙弱格局。

當前市場的交易邏輯是什么？

邱怡宏認為，當前鐵礦石的交易邏輯仍偏向于春節前補庫邏輯，不管是主動抑或是被動，對原料需求的提振預期仍存，且宏觀穩增長政策的加碼和多地疫情防控措施的優化，對于整個商品市場重心支撐的預期依然存在，在此背景下鐵礦石市場情緒難以快速轉向悲觀。

據了解，鋼廠庫存低，較往年冬季庫存可用天數低。目前，64家鋼廠燒結礦庫存可用天數維持在略超20天的水平，鋼廠進口礦總庫存可用天數小幅增長至33天。上述兩個指標分別離往年春節前后的正常庫存低12天和7天。雖然補庫體量受到鐵礦石絕對價格太高和盈利能力太弱的限制，但庫存過低終究是要補庫的。最近鋼廠開始補庫，包括鋼廠招標數量增加、日均疏港量重新回到300萬噸以上、港口鐵礦石成交量來到4月和10月高點附近等。“未來鋼廠持續補庫，將進一步推動近端需求的好轉，對遠月2305合約價格也會有正向作用。短期來看價格仍將偏強運行。但冬季補庫邏輯存在非常強的時間約束，將在12月底之前結束。”張少達說。

需要注意的是，鐵礦石基本面較前期略轉向寬松，至少供需偏緊的局面已不存在，基本面與宏觀預期的背離是在逐步走強，甚至當前價格的表現已超出基本面能帶來的作用。

“一是宏觀環境轉好的作用，最起碼半年可能才會作用到實際需求，房地產市場回暖同樣也需一定時間。二是疫情防控優化后，春節前需求很難出現明顯改善。而且成材螺紋鋼庫存的壓力已有所顯現。弱需求的根源不解決，庫存壓力也會邊際增強，對產業鏈品種均會有一定壓力。”邱怡宏說，短期礦價繼續沖高力度將會有所受限，隨著宏觀驅動的暫時性放緩，基本面供需格局帶來的價格波動幅度也將有所收斂，而鐵礦石基差已處于同期偏低水平，對盤面上行高度將存在一定抑制。同時，原料焦煤的第三輪提漲未被接受，成本支撐力度短期來看基本進入瓶頸期。

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