焦煤供應(yīng)邊際趨增。內(nèi)蒙古自治區(qū)政府與蒙古礦方達(dá)成協(xié)議，為甘其毛都口岸制定了2022年通關(guān)1700萬(wàn)噸煤炭的目標(biāo)，截止8月28日，甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭838.28萬(wàn)噸，完成預(yù)定目標(biāo)的49.31%。同時(shí)口岸計(jì)劃近期測(cè)試單日通車極限，爭(zhēng)取突破 900 車大關(guān)。8月27日通關(guān)車輛627車，通關(guān)車數(shù)上升，主焦煤可能從供需平衡趨向?qū)捤伞?/span>

　 隨著蒙煤通關(guān)的持續(xù)上升，焦煤供需格局改變，鋼鐵行業(yè)碳元素供需格局將弱于鐵元素的供需格局。碳元素中，焦煤估值較高，適合做空配。

　 鐵元素中，估值從高到低依次是鐵礦石、螺紋和熱卷，熱卷利潤(rùn)最低，疊加近期鐵水從熱卷往螺紋傾斜，預(yù)計(jì)卷螺差將向上修復(fù)，熱卷價(jià)格將相對(duì)強(qiáng)于螺紋。熱卷適合做鐵元素多配。

　 當(dāng)前熱卷和焦煤的比值處于較低水平，后面下跌的空間有限。主要風(fēng)險(xiǎn)在于疫情和環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致碳元素走強(qiáng)。

基本面

  焦煤供需環(huán)比都走強(qiáng)，但預(yù)計(jì)下半年焦煤供增需平，供應(yīng)端增幅大于需求端(鐵水產(chǎn)量)的增幅。2022年焦煤因蒙煤通關(guān)偏低，雙焦維持低庫(kù)存運(yùn)行，導(dǎo)致煤強(qiáng)鋼弱，鋼材利潤(rùn)偏低運(yùn)行。如果蒙煤通關(guān)車輛持續(xù)上升，焦煤庫(kù)存有持續(xù)累庫(kù)預(yù)期。

　 鐵水產(chǎn)量環(huán)比上升，相對(duì)于下半年均值，當(dāng)前229的鐵水處于偏高水平，下半年鐵水均值上升的空間不大，或?qū)⑿》陆抵?20-226萬(wàn)噸區(qū)間。從季節(jié)性看，供平需增，有利于鋼廠利潤(rùn)平穩(wěn)上升。從品種結(jié)構(gòu)來(lái)看，卷螺差處于較低水平，近期鐵水從熱卷轉(zhuǎn)向螺紋，導(dǎo)致卷螺差向上修復(fù)。預(yù)計(jì)卷強(qiáng)于螺還有一定的修復(fù)空間。

一、焦煤供應(yīng)有持續(xù)上升預(yù)期

  內(nèi)蒙古自治區(qū)政府與蒙古礦方達(dá)成協(xié)議，為甘其毛都口岸制定了 2022 年通關(guān) 1700 萬(wàn)噸煤炭的目標(biāo)，因此，甘其毛都口岸計(jì)劃近期測(cè)試單日通車極限，已有工作人員于昨日進(jìn)入監(jiān)管區(qū)倉(cāng)庫(kù)內(nèi)進(jìn)行翻箱作業(yè)，預(yù)期 9 月 1 日開(kāi)始測(cè)試，爭(zhēng)取突破 900 車大關(guān)。截止 8 月 28 日，甘其毛都口岸累計(jì)完成煤炭進(jìn)口 838.28 萬(wàn)噸。假設(shè)實(shí)現(xiàn)全年1700萬(wàn)噸的目標(biāo)，后四個(gè)月還有860萬(wàn)噸的進(jìn)口量。

　 今年1-6月國(guó)內(nèi)焦煤日均產(chǎn)量為136萬(wàn)噸，近期蒙煤日均通關(guān)8.4萬(wàn)噸(600車水平)，合計(jì)日均焦煤的需求是145萬(wàn)噸，在此需求上，折算的鐵水平衡點(diǎn)為230萬(wàn)噸。

　 而上周鐵水產(chǎn)量已經(jīng)接近230萬(wàn)噸，根據(jù)我們的測(cè)算，下半年鐵水的均值應(yīng)該在220-226萬(wàn)噸區(qū)間，因此在需求沒(méi)有較大變化的情況下， 600車以上的供給將會(huì)使得焦煤逐步走向過(guò)剩。

二、焦煤庫(kù)存低位有增，主要風(fēng)險(xiǎn)在于政策對(duì)供應(yīng)限制

  當(dāng)前焦煤庫(kù)存穩(wěn)中有增，近期因下游鋼廠和焦化廠復(fù)產(chǎn)，焦煤庫(kù)存階段性下降，如果后期供增需減，庫(kù)存存在累庫(kù)預(yù)期。只是庫(kù)存絕對(duì)值水平依然不高，疫情和環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)的擾動(dòng)因素依然在。　　三、碳元素需求見(jiàn)頂，鐵碳元素相對(duì)格局或逐步逆轉(zhuǎn)

  前7月粗鋼產(chǎn)量同比下降4000萬(wàn)噸，考慮去年產(chǎn)量前高后低的季節(jié)性特征，雖然已經(jīng)減產(chǎn)4000萬(wàn)噸，但8月份鋼廠復(fù)產(chǎn)，日均鐵水已經(jīng)上升至229萬(wàn)噸，高于我們測(cè)算的下半年鐵水220-226萬(wàn)噸的均值區(qū)間，后期持續(xù)上升的空間不大。

　 假設(shè)旺季需求好轉(zhuǎn)，黑色金屬價(jià)格普漲，因焦煤供應(yīng)的改善，多鐵空碳的策略面臨的虧損風(fēng)險(xiǎn)有限；假設(shè)旺季需求真?zhèn)危谏饘倬S持震蕩或者下跌，焦煤高估值會(huì)受到打壓，疊加焦煤供應(yīng)恢復(fù)，多鐵空碳策略將逐步兌現(xiàn)。

四、鐵水從熱卷向螺紋轉(zhuǎn)移，卷螺差有向上修復(fù)的動(dòng)力

  因廢鋼供應(yīng)偏緊，電爐負(fù)利潤(rùn)，電爐減產(chǎn)較多，導(dǎo)致前期卷螺差倒掛，因螺紋利潤(rùn)高于熱軋，鐵水從熱卷向螺紋轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致螺紋產(chǎn)量上升，熱軋產(chǎn)量下降，預(yù)計(jì)隨著熱軋減產(chǎn)，熱軋庫(kù)存壓力將有所緩解，后期卷螺差將繼續(xù)向上修復(fù)至正常價(jià)差水平。

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