鐵合金是由一種或兩種以上的金屬或非金屬與鐵元素融合在一起的合金，硅鐵中硅含量為72%—80%，錳鐵是錳與鐵的合金，其中也含有碳、硅、磷等少量其他元素，含有足夠硅量的錳鐵合金稱為硅錳合金，目前期貨市場(chǎng)上市交易的是硅鐵期貨和錳硅期貨。鐵合金不是能直接使用的金屬材料，而是主要作為鋼鐵生產(chǎn)和鑄造業(yè)的脫氧劑、還原劑及合金添加劑的中間原料。鐵合金行業(yè)是鋼鐵廠商重要的上游行業(yè)，在碳達(dá)峰碳中和政策提出后，作為高耗能高污染的行業(yè)，鐵合金行業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，鐵合金價(jià)格波動(dòng)也變得更加劇烈。因此，本文從鐵合金的供給、需求、進(jìn)出口、鋼廠招標(biāo)、成本、能耗雙控和限制用電限產(chǎn)政策以及庫(kù)存七個(gè)方面分析各因素對(duì)鐵合金價(jià)格的影響。

A供給

  鐵合金的產(chǎn)量具有一定季節(jié)性，南方各省產(chǎn)量季節(jié)性尤為明顯。在鐵合金生產(chǎn)中，電力是其成本端最重要的一部分，對(duì)鐵合金的成本影響很大。硅鐵的成本中，電力占到了60%—70%；硅錳的成本中，電力占到20%—25%。廣西生產(chǎn)的硅錳占全國(guó)總產(chǎn)量的25%以上，其豐水期一般在4—11月，枯水期在12月至次年3月；省內(nèi)28%的用電量由水力發(fā)電提供，一般豐水期電價(jià)比枯水期電價(jià)要低。因此，當(dāng)利潤(rùn)較低時(shí)，硅錳廠家更多會(huì)選擇在豐水期增加生產(chǎn)，在枯水期減少生產(chǎn)。2019年3月，廣西硅錳月度生產(chǎn)量為14萬(wàn)噸；3月后，硅錳產(chǎn)量逐月上升，2019年8月時(shí)月度產(chǎn)量達(dá)20萬(wàn)噸以上，且4—11月均維持較高的產(chǎn)量。2020年3月，廣西硅錳月度產(chǎn)量為11.5萬(wàn)噸，隨后產(chǎn)量逐漸增加，6月時(shí)達(dá)15.4萬(wàn)噸。

  然而進(jìn)入2021年，受到限制用電政策和能耗雙控政策的影響，鐵合金廠商生產(chǎn)受限，鐵合金現(xiàn)貨價(jià)格飆升，廠商利潤(rùn)很高，季節(jié)性的電價(jià)變化不再成為影響廠商生產(chǎn)的因素，極高的利潤(rùn)使鐵合金廠商盡可能多去生產(chǎn)。2022年以來(lái)，政策層面雖有一定放松，但對(duì)高耗能、高污染企業(yè)生產(chǎn)管理仍偏緊。政策放寬后，廠商受之前高利潤(rùn)影響紛紛開(kāi)始增產(chǎn)，導(dǎo)致鐵合金逐漸供過(guò)于求。在下游需求不景氣的情況下，鐵合金迅速過(guò)剩，價(jià)格也不斷下跌，行業(yè)減產(chǎn)自救勢(shì)在必行。5月12日下午，中國(guó)鐵合金工業(yè)協(xié)會(huì)錳系專業(yè)委員會(huì)召集全國(guó)40家錳系會(huì)員單位參加會(huì)議，號(hào)召參會(huì)錳系會(huì)員單位積極行動(dòng)起來(lái)，全面開(kāi)展行業(yè)自救，嚴(yán)格執(zhí)行限、減產(chǎn)50%。7月22日上午，鐵合金工業(yè)協(xié)會(huì)錳系專業(yè)委員會(huì)再次召集全國(guó)40余家錳系會(huì)員單位緊急召開(kāi)了視頻會(huì)議，會(huì)議要求即日起嚴(yán)格限、減產(chǎn)60%以上。在供過(guò)于求的格局中，鐵合金價(jià)格貼近成本，鐵合金廠商利潤(rùn)微薄，南方鐵合金產(chǎn)量對(duì)電價(jià)的小幅變化重新變得敏感，預(yù)計(jì)未來(lái)鐵合金產(chǎn)量將重新具有季節(jié)性的特點(diǎn)。

B需求

  鋼鐵行業(yè)是鐵合金最主要的下游行業(yè)，硅鐵下游需求的60%以上為鋼鐵行業(yè)，而硅錳下游需求幾乎全部集中在鋼鐵產(chǎn)業(yè)。因此，鋼材的產(chǎn)量對(duì)鐵合金價(jià)格有著決定性的影響，鋼鐵行業(yè)的周期性也帶動(dòng)鐵合金價(jià)格有階段性的波動(dòng)。

  縱觀歷史，鐵合金價(jià)格和鋼材價(jià)格之間有著很強(qiáng)的相關(guān)性，鋼材需求的增加對(duì)鋼材價(jià)格和鐵合金價(jià)格有很強(qiáng)的帶動(dòng)作用。大部分時(shí)間，鐵合金價(jià)格主要由需求主導(dǎo)，而在2016年和2021年快速上漲的行情中則主要由供給主導(dǎo)。

  2009—2011年，全國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，國(guó)家“四萬(wàn)億”計(jì)劃推動(dòng)了地產(chǎn)和基建行業(yè)的繁榮，鋼價(jià)和鐵合金價(jià)格均振蕩向上。2011—2015年，經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩，同時(shí)鋼鐵產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，鋼價(jià)進(jìn)入了下行通道；從2011年7月至2015年12月，螺紋鋼價(jià)格從4820元/噸跌至1700元，跌幅達(dá)64.7%，天津硅錳市場(chǎng)價(jià)格也從8475元/噸跌至4000元/噸，跌幅達(dá)52.8%。2016—2019年，鋼鐵行業(yè)逐漸完成了去產(chǎn)能的過(guò)渡，供求關(guān)系得到了改善，螺紋鋼在2018年年末又重新漲回4700元，天津硅鐵市場(chǎng)價(jià)格從2015年年末的4300元漲回了2018年年末的7010元，硅錳也重新漲回8000元。2020年2月，新冠肺炎疫情的暴發(fā)導(dǎo)致全球進(jìn)入衰退，全球央行貨幣政策的放水導(dǎo)致全球性的通脹，疊加“雙碳”政策的發(fā)力，從2020年3月到2021年3月，螺紋鋼和硅鐵價(jià)格均有20%以上的漲幅。2021年下半年，受到能耗雙控和限制用電政策的影響，鐵合金供給嚴(yán)重不足，硅鐵硅錳價(jià)格受供給收縮影響雙雙創(chuàng)出歷史新高，天津硅鐵市場(chǎng)價(jià)一度逼近18000元/噸；隨著電力不再緊缺，鐵合金的迅速?gòu)?fù)產(chǎn)，供需關(guān)系得到改善，疊加鋼鐵端需求的不景氣，鐵合金價(jià)格沖高后大幅回落。

C進(jìn)出口

  由于鐵合金附加值低、能耗高，國(guó)家不鼓勵(lì)其出口。目前，我國(guó)硅鐵和硅錳進(jìn)口關(guān)稅均為1%。然而，硅鐵和硅錳的出口關(guān)稅則高達(dá)25%和20%，大多數(shù)國(guó)內(nèi)的鐵合金生產(chǎn)后均用于國(guó)內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)及金屬冶煉。我國(guó)的鐵合金基本為自給自足，少有進(jìn)口。而由于鐵合金的高能耗屬性，其出口具有較高的稅費(fèi)，故2021年之前鐵合金的出口量都較少。硅錳幾乎無(wú)外貿(mào)，硅鐵有較小的凈出口。我國(guó)的硅鐵出口主要銷往日本、韓國(guó)等地，印度市場(chǎng)、美國(guó)及墨西哥等地也有少量發(fā)貨。

而在2021年，隨著后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，境外的鐵合金需求強(qiáng)勁，鐵合金價(jià)格大幅拉升。即便有著較高的出口稅費(fèi)，我國(guó)鐵合金的出口量也大幅攀升。2021年，硅鐵進(jìn)出口量為50.4萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的8.6%。而硅錳由于低基數(shù)效應(yīng)，其出口量的增幅更是創(chuàng)出了歷年高位水平，最高增長(zhǎng)4倍之多。

  今年以來(lái)，受地緣政治影響，傳統(tǒng)硅鐵出口國(guó)俄羅斯出口受限，再加上海外需求的復(fù)蘇，2022年硅鐵出口相比2021年有明顯增加，對(duì)硅鐵價(jià)格起到了很強(qiáng)的支撐作用。但6月開(kāi)始，硅鐵出口有了明顯下滑。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年1—5月，國(guó)內(nèi)硅鐵出口41萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了75%；6月出口5.98萬(wàn)噸，同比增加了37.25%，環(huán)比減少24.67%。隨著地緣政治緊張局勢(shì)的逐步緩和，預(yù)計(jì)硅鐵和硅錳出口會(huì)進(jìn)一步下滑。

D鋼廠招標(biāo)與鐵合金價(jià)格

  鐵合金現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格與鋼廠招標(biāo)的價(jià)格會(huì)相互之間進(jìn)行參考。一般在每月月初，鋼廠面向企業(yè)進(jìn)行招標(biāo)，在與投標(biāo)的企業(yè)商談后，鋼廠將決定招標(biāo)價(jià)格。市場(chǎng)上，多數(shù)鐵合金現(xiàn)貨都是以鋼廠招標(biāo)價(jià)格進(jìn)行定價(jià)出售的。鐵合金期現(xiàn)價(jià)格對(duì)鋼廠招標(biāo)時(shí)間有指導(dǎo)作用。鋼廠為降低成本，有時(shí)會(huì)調(diào)整招標(biāo)時(shí)間。由于鋼廠產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，如果當(dāng)前鐵合金期貨價(jià)格處于下跌趨勢(shì)，鋼廠預(yù)期未來(lái)鐵合金期貨趨于過(guò)剩、市場(chǎng)價(jià)格將下降，同時(shí)自身庫(kù)存較多時(shí)，鋼廠傾向于較晚招標(biāo)，從而能拿到更低的鐵合金價(jià)格，降低自身成本。當(dāng)鐵合金期貨價(jià)格有上漲趨勢(shì)，鋼廠預(yù)期未來(lái)鐵合金期貨趨于不足，且自身庫(kù)存較低時(shí)，鋼廠更傾向于較早招標(biāo)，從而固定企業(yè)和現(xiàn)貨價(jià)格，避免后續(xù)鐵合金出現(xiàn)庫(kù)存緊張、價(jià)格上漲的情況。因此，招標(biāo)時(shí)間反映了鋼廠對(duì)未來(lái)鐵合金價(jià)格的預(yù)期。另一方面，鋼招價(jià)格和采購(gòu)量也對(duì)鐵合金期貨價(jià)格有一定影響。當(dāng)鋼招價(jià)格和采購(gòu)量相比預(yù)期有大幅下降時(shí)，鐵合金期貨價(jià)格也將有下行壓力。下降的鋼招價(jià)格反映鐵合金企業(yè)出貨意愿較強(qiáng)，對(duì)未來(lái)相對(duì)悲觀；較低的采購(gòu)量反映了下游需求疲軟，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)。當(dāng)鋼招價(jià)格和采購(gòu)量相比預(yù)期有大幅上升時(shí)，鐵合金期貨價(jià)格則有上沖的動(dòng)力。較高的鋼招價(jià)格反映了鐵合金企業(yè)有挺價(jià)意愿，對(duì)未來(lái)有樂(lè)觀預(yù)期；較多的采購(gòu)量則反映下游需求比較堅(jiān)挺，鋼廠預(yù)期未來(lái)鐵合金價(jià)格將上升，補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)。2020年年末至2021年年末，硅鐵迎來(lái)了一波持續(xù)的上漲行情。在此期間，河鋼硅鐵庫(kù)存和硅鐵采購(gòu)量均處于相對(duì)高位，直至2021年10月硅鐵價(jià)格過(guò)高時(shí)，河鋼采購(gòu)量才出現(xiàn)了大幅下滑。

E成本

  我國(guó)鐵合金生產(chǎn)主要集中在廣西、內(nèi)蒙古、湖南、貴州、寧夏、四川和青海等電價(jià)相對(duì)便宜的省（區(qū)、市）。鐵合金生產(chǎn)企業(yè)眾多，單個(gè)企業(yè)產(chǎn)能較低，產(chǎn)業(yè)集中度很低。大部分生產(chǎn)企業(yè)年產(chǎn)能在20萬(wàn)噸以下，大多數(shù)在10萬(wàn)噸以下，因此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，大多數(shù)時(shí)候鐵合金廠商利潤(rùn)較低，而較低的利潤(rùn)也使鐵合金產(chǎn)量和價(jià)格對(duì)成本比較敏感。

硅鐵的成本中，電力占60%—70%，對(duì)硅鐵成本影響最大；蘭炭占25%—30%；原材料硅石占2%，硅石對(duì)硅鐵成本影響極小。在硅錳成本中，錳礦占60%，主要依賴進(jìn)口；電力占20%—25%；焦炭占10%—15%。在電價(jià)比較穩(wěn)定的時(shí)候，煤炭?jī)r(jià)格和進(jìn)口錳礦的價(jià)格波動(dòng)是主要推動(dòng)鐵合金價(jià)格變動(dòng)的成本端因素。2020年3-6月，南非疫情嚴(yán)重，實(shí)行“21天封國(guó)”政策，從南非進(jìn)口的錳礦價(jià)格快速上漲，帶動(dòng)了硅錳價(jià)格的上揚(yáng)。3月初到4月初，錳礦價(jià)格從35元/噸度一度漲至58元/噸度，漲幅達(dá)65.7%；而同時(shí)期國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量也受疫情限制相對(duì)疲軟。受到成本端壓力后，錳硅主力期貨價(jià)格從3月9日的結(jié)算價(jià)格6000元/噸快速漲至4月21日的7382元，漲幅達(dá)23%。

F能耗雙控和限制用電限產(chǎn)政策

  鐵合金冶煉是一個(gè)高污染高能耗的行業(yè)，電力成本在其成本中的占比較高，生產(chǎn)一噸硅鐵所消耗的電能為8400—9000kWh。因此，鐵合金生產(chǎn)供應(yīng)端除成本外，還有能耗雙控政策和限制用電限產(chǎn)政策的影響，鐵合金價(jià)格短期大漲大跌的行情往往就是由政策主導(dǎo)的。

  2017年冬，為保障電力供應(yīng)、減少大氣污染，各地高能耗高污染企業(yè)的限產(chǎn)政策紛紛加碼，受限企業(yè)中就包括鐵合金生產(chǎn)企業(yè)。12月，硅鐵主產(chǎn)區(qū)寧夏中衛(wèi)發(fā)文要求鐵合金企業(yè)全部停產(chǎn)整頓，并以斷電形式停產(chǎn)，這意味著當(dāng)?shù)孛刻旃梃F產(chǎn)量減少了約2000噸。受各地限產(chǎn)政策影響，硅鐵主力合約從9月25日的5789元/噸迅速拉升至12月8日的8784元，區(qū)間漲幅達(dá)51.7%；硅錳則從6740元/噸漲至8464元/噸，區(qū)間漲幅達(dá)25.58%。

  2021年三、四季度，受能耗雙控政策和限制用電限產(chǎn)政策的影響，鐵合金又迎來(lái)了一波急漲急跌的行情。自2021年4月14日至10月11日，硅鐵2201合約從6828元/噸上漲至17780元/噸，漲幅達(dá)260.4%；錳硅2201合約從6850元/噸上漲到了12856元/噸，漲幅達(dá)187.7%。之后，由于煤炭保供政策的出臺(tái)，期貨價(jià)格又迅速回落，截至2021年11月19日，硅鐵2201合約價(jià)格已迅速回落至8296元/噸，錳硅2201也回落至7872元/噸。

  由于鐵合金是高耗能行業(yè)，故在碳達(dá)峰、碳中和大背景下，其開(kāi)工率和產(chǎn)量隨時(shí)可能會(huì)受到限制。相對(duì)于目前的鋼鐵產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，鐵合金產(chǎn)能處于過(guò)剩狀態(tài)，目前幾乎無(wú)新增產(chǎn)能。

G庫(kù)存

  鐵合金的庫(kù)存可以最直觀地反映供需的差值。

  從2020年中開(kāi)始，中國(guó)進(jìn)入了疫情后的復(fù)蘇時(shí)代，鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)大幅提升。也是于此開(kāi)始，鐵合金的需求進(jìn)入了旺盛時(shí)期，廠家?guī)齑孢B續(xù)下降，硅錳庫(kù)存從高位20萬(wàn)噸以上最低降至2021年7月的約7萬(wàn)噸，硅鐵廠家?guī)齑嬉灿?020年期初的20萬(wàn)噸以上高位跌至約3.5萬(wàn)噸附近。同時(shí)鐵合金的價(jià)格也是振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。在此之后庫(kù)存短期見(jiàn)底，有了小幅反彈。2021年9月，各地限制用電限產(chǎn)壓力加大，各省鐵合金產(chǎn)量大幅下滑。

  在大幅減產(chǎn)的情況下，鐵合金供不應(yīng)求，廠家?guī)齑嬉惭杆傧陆担桢i和硅鐵庫(kù)存一度降至5萬(wàn)噸和4萬(wàn)噸下方，而鐵合金的價(jià)格也出現(xiàn)了巨大的上漲。而在2021年10月開(kāi)始，限產(chǎn)限制用電的放松導(dǎo)致鐵合金產(chǎn)量大幅提升，同時(shí)需求出現(xiàn)大幅下降，使得鐵合金庫(kù)存終于在2021年10月迎來(lái)拐點(diǎn)。

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