焦煤受需求邊際好轉的影響，短期價格預計會有反彈。不過，從絕對價格來看，焦煤價格依然偏高。同時，隨著供應逐步回升，基本面寬松格局將進一步顯現，中期價格重心料逐步回落。

  焦煤估值依然偏高。6月中旬開始，黑色系普跌，鋼材、鐵礦石價格已經回落到2021年之前的正常水平，但焦煤價格依然偏高，螺紋鋼與焦煤的比值、鐵礦石與焦煤的比值依舊處在歷史高位。2021年之前，焦煤期貨主力合約價格普遍在1500元/噸以下，長期價格中樞在1100—1200元/噸。隨著2020年國內開始禁止進口澳洲焦煤，加上疫情影響蒙煤通關，焦煤價格開始上漲。

  雖然今年受需求回落的影響，焦煤價格有明顯調整，但從絕對估值來看，2200元/噸左右的焦煤價格依然高于往年。另從整個黑色產業鏈利潤分配來看，焦煤利潤分配也是行業中最高的。因此，在高估值以及整個黑色產業鏈需求不佳的背景下，焦煤繼續上行的壓力會越來越大。

  國內產量以穩為主。1—6月，我國焦煤累計產量2.47億噸，同比增長2.6%。第一季度焦煤產量有明顯回升，第二季度受疫情、安全檢查和價格下跌等各種因素影響，供應有所下降，但從相關數據也能看到，今年限產力度小且沒有太多政策干擾，與2021年同期相比還是保持一定的增量。7月以來，煤礦安全事故多發，煤礦安檢階段性加嚴，但總體影響有限。目前，煤炭保供穩價依然是主要的政策方向，并且近期焦煤出現一定幅度的反彈，促使煤礦開工率回升。按照汾謂煤礦公布的數據，周度焦煤原煤的產量有望保持在620萬噸，同比還是保持增量，國內焦煤供應以穩為主。

  進口量逐步回升。焦煤供應的主要變量在于進口端回升。國內焦煤對外依存度在10%—15%，澳洲、蒙古的焦煤進口對國內焦煤的供應影響非常大。1—6月，我國累計進口焦煤2605萬噸，同比增長17%，預計7月焦煤進口在去年低基數背景下同比還會保持增長。

  焦煤供應的主要增量來自于蒙古和俄羅斯，1—6月，我國進口蒙煤749.13萬噸，同比減少85.46萬噸，降幅10.24%。受疫情影響，上半年蒙煤進口有所減少，策克口岸自2021年10月18日受疫情影響暫停通關以來，直到今年5月25日才恢復通關。不過，6月以來，隨著策克口岸通關恢復疊加疫情影響減弱，蒙煤通關有明顯增加。現在甘其毛都的日通關車輛達到500車，策克口岸的通關車輛在400車附近，短期會保持這一水平。從下半年來看，隨著中蒙鐵路竣工，蒙煤進口預計還會有進一步的增量。

  俄羅斯是今年焦煤主要的進口增加國。1—6月，我國進口俄羅斯焦煤844.66萬噸，同比增加94.54%。近期，俄羅斯焦煤到港仍呈高位振蕩態勢，進口相對穩定。隨著進口利潤恢復，美國、加拿大的焦煤進口也有回升驅動，再者澳洲焦煤的進口一直是影響焦煤價格的另一個重要因素。在暫停澳洲焦煤進口之前，澳洲基本是我國焦煤最主要的進口國，占全部進口量的40%以上。因此，一旦澳洲焦煤進口放開，將對焦煤總體供應產生較大影響。今年多次傳出進口放開的消息，從澳洲焦煤發往我國的數據來看，短期并沒有這一跡象，但仍需要密切關注。

  需求邊際有所回暖。焦煤此輪價格反彈的主要邏輯在于需求邊際好轉。前期鋼廠大幅減產導致焦炭、焦煤需求下滑，焦煤價格承壓。不過，近期焦鋼企業利潤出現明顯修復，使得焦煤需求逐漸改善。目前，長流程鋼廠噸鋼利潤已經恢復到300元以上，前期檢修的鋼廠在逐步復產。因此，9月之前，鋼廠復產帶來焦煤需求好轉的確定性較大。不過，展望下半年，房地產依然拖累用鋼需求，焦煤需求回升的幅度和空間也受限。

  與此同時，庫存持續累積。隨著焦煤供應回升，加上需求處在低位，焦煤供需格局從前期的緊缺轉為邊際寬松，表現為總庫存開始增加。庫存增幅主要集中在上游煤礦。按照汾謂煤礦的焦煤、精煤庫存和鋼聯的焦化廠、鋼廠、港口庫存數據推算，焦煤總庫存在7月開始增加，總量趨于寬松。

  整體來看，對焦煤來說，鋼廠和焦化廠延續復產，焦煤需求邊際好轉。在鋼材旺季來臨之前，預期無法證偽，焦煤價格存在一定支撐。不過，從中期來看，焦煤供應回升和鋼材疲軟的需求確定性較大，反彈后價格還會繼續承壓。

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