2021年下半年，“碳達峰、碳中和”成為大宗商品價格波動的主線。各地不斷推出能耗“雙控”政策，使得高能耗的鐵合金企業生產大幅受限，鐵合金產量出現下跌。然而，在限產程度最嚴重的9月底、10月初，鐵合金價格創出歷史新高。其中，由于硅鐵的能耗更高，受限產政策的影響更嚴重，硅鐵價格一度反超硅錳，最高價也較硅錳高出4000元/噸。

  2021年10月，鐵合金產量受高利潤刺激迅速回升，供需不平衡得到緩解，帶動期貨價格迅速回落，盤面走出了急漲急跌的行情。鐵合金最為緊缺的時間已過，同時鋼材產量大幅下降，鐵合金需求端疲軟。由于供不應求的局面發生扭轉，庫存開始累積，鐵合金價格也一路下跌至成本線附近，但鑒于電價中樞上移，鐵合金的成本端有所抬升。

  2022年以來，鐵合金期貨價格回落后轉入振蕩格局，在4月沖高后又進一步跟隨黑色商品整體出現回落。第一季度鐵合金期現價格振蕩走強，3月底開始上行速度加快。由于能耗政策端對鐵合金生產的約束出現放松，硅錳、硅鐵廠商紛紛復產，鐵合金產量逐漸回升。成本端，第一季度錳礦價格跟隨大宗商品一同走高，提振硅錳價格。需求端，受到俄烏沖突的影響，全球硅鐵供應出現短缺，我國硅鐵出口大幅增加，這提振了硅鐵的需求。第一季度鋼廠利潤水平較好，鐵合金鋼招價格處于近年來同期高位。在供需兩端的支撐下，硅鐵、錳硅期貨價格在4月沖出年內高點。第二季度以來，鐵合金成本端上行動力減弱。需求端，鋼廠利潤被持續壓縮，鋼廠補庫意愿不強；鎂需求疲弱，鎂廠主動減產意愿增強。在此背景下，鐵合金價格進入下行通道。

現狀分析

  受“雙碳”政策的影響，今年市場整體仍在淘汰鐵合金的落后產能，大力推行綠色制造以及煤炭等大宗商品保供穩價。雖然“雙碳”政策在今年年初對鐵合金價格仍起到一定支撐作用，但近期受國際復雜形勢的影響，“雙碳”政策被提及的次數減少，鐵合金重新回到高度競爭的局面。

  近幾個月來，鐵合金廠商由于低利潤紛紛主動減停產。我國鐵合金生產主要集中在西部，青海、寧夏、內蒙古、甘肅四省（區）占據我國硅鐵產量約60%，這些地區電價便宜，生產成本較低，鐵合金企業數量眾多，單個企業產能較小，產業集中度很低。其中，單個企業產能一般在20萬噸以下，大多數在10萬噸以下。由于鐵合金增減產相對簡單，生產廠商在利潤微薄時可以迅速減停產，在利潤升高時又可以很快增產復產，這使得鐵合金產量對利潤較為敏感。同時，利潤驅動鐵合金增減產，對鐵合金價格起著平抑效果。

  2021年10月，鐵合金最緊缺時，南方大區錳硅利潤一度升至4300元/噸，但隨著產量上升和下游需求減少，錳硅生產逐漸由盈利轉向虧損。到2022年6月下旬，南方大區硅錳利潤已經降至-460元/噸（按照完全成本測算）。鐵合金生產廠商利潤下滑，部分生產成本較高的工廠已經開始虧損，因而企業紛紛選擇減停產。

  2022年7月，鐵合金工業協會錳系專業委員會召集全國40余家錳系會員單位緊急召開視頻會議，倡導鐵合金生產廠家開始嚴格限、減產60%以上，同時最大程度地減少外礦采購，避免高礦價帶來的風險。7月中旬時，廣西、貴州已經減停產60%以上。從開工率方面看，今年年初，硅錳企業周開工率維持在68%的高位水平。6月之后，硅錳企業開工率迅速下滑，7月底周開工率已經降至30.12%。今年年初，硅鐵周開工率約為50%，7月底周開工率下降至39%。6月24日至7月29日，硅錳日均產量從2.6萬噸降至1.9萬噸，降幅接近30%；硅鐵日均產量從1.8萬噸降至1.3萬噸，降幅也接近30%。若利潤沒有明顯修復，鐵合金產量仍將在低位運行。

走勢展望

  從生產成本來看，在硅鐵的生產成本中，電力占60%—70%，蘭炭占25%—30%，硅石占2%。硅石是硅鐵的原材料，主要分布在陜西、甘肅、寧夏等西北地區，我國硅鐵所需的硅石完全依靠國內資源生產。目前，國內最大的硅石、石英石基地在寧夏石嘴山市，已探明硅石儲量達43億噸。硅石成本低廉，占硅鐵成本比例很低，對硅鐵價格影響極小。國內硅鐵的產能集中在青海、寧夏、內蒙古、湖南和甘肅，五省硅鐵產量約占全國產量的75%。2020年，五省（區）電價均較低，基本穩定在0.36—0.45元/度。2021年，由于能耗“雙控”政策的影響，各省電價均有明顯上漲。2021年9月，內蒙古電價升至0.68元/度，湖南電價升至0.67元/度。綜合來看，對鐵合金來說，今年下半年將不會再次出現大規模的限產，若發電過剩，不排除電價出現進一步下降的可能。

  硅錳的成本主要由錳礦、焦炭、電力三部分組成。其中，錳礦占比最高，達60%，電力占比20%—25%，焦炭占比15%—20%。我國錳礦資源主要分布在廣西、湖南、云南、貴州和重慶。盡管我國錳礦儲量占全球儲量的7.7%，位列第六，但我國95%的錳礦均為貧錳礦，含錳大于30%的富礦僅占5%，可開采的資源十分有限。

  自2003年起，國內鋼鐵產業快速發展促進了對錳元素的需求，我國錳礦進口量激增。2020年，我國70%以上的錳礦來源于進口，對外依存度很高。因此，我國錳礦在國際上的議價能力較低，只能被動接受賣家發布的價格。相比2020年和2021年，目前錳礦進口處于相對低位。2022年1—6月，錳礦累計進口1411萬噸，同比減少11%。錳礦港口庫存在2021年筑頂后，也在近期持續降低，6月欽州港和天津港錳礦庫存已由4月的約580萬噸降至480萬噸。受下游硅錳企業虧損減產的影響，錳礦需求走弱，價格也有一定回落。不過，由于錳礦價格接近底部區域，且港口錳礦仍在去庫，海運成本較高。筆者由此判斷，8—10月，錳礦價格下跌空間有限，后市將維持在當下位置振蕩。

  下游需求端，目前，鋼廠仍受低利潤、高庫存、低需求的影響，減產幅度較大，但已基本見底。焦炭第四輪提降之后，鋼廠利潤有所修復，后續可能有一定程度的復產，鋼廠階段性補庫會對鐵合金需求有一定支撐。基建方面，專項債仍在穩步發行中，預計9月前新增專項債3.65萬億元，其投向將擴大到新基建等領域，基建用鋼需求將有所回升。2021年年底，中央經濟工作會議提出，2022年經濟工作要“穩字當頭，穩中有進”；2022年4月，中央政治局會議則明確“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，穩增長成為2022年經濟工作的主要方向。6月，央行調增開發性政策性銀行信貸額度，加大了對長期有用、短期可行的基礎設施建設項目的貸款支持力度。在穩增長的大背景下，基建也將成為國家穩增長的重要抓手。如果第三、第四季度房地產和基建端需求有較大修復，那么對鋼材需求的提振可能帶動鐵合金出現階段性的反彈；如果房地產端需求仍然疲軟、基建端需求修復不及預期，那么鐵合金價格將在低位偏弱運行。

  對硅鐵而言，金屬鎂是第二大需求點。2021年，金屬鎂受能耗“雙控”政策的影響，生產狀況不佳。2022年，環保政策趨嚴，鎂的產能利用率受限。國內62%的鎂產量來自陜西，但由于陜西鎂錠冶煉產線相對落后，預計在政策影響下產能很難有效釋放。

  鐵合金出口方面，由于鐵合金的高能耗及低附加值，國家不鼓勵鐵合金出口。雖然2021年5月硅鐵出口關稅調高至25%，但2022年年初國際能源價格大幅上升，以歐洲為代表的硅鐵成本和價格出現翻倍式上漲，疊加地緣政治影響，俄羅斯硅鐵出口受限。俄羅斯是全球第二大硅鐵出口國，其出口受限導致全球硅鐵月度供應有近4萬噸的缺口。今年上半年，驟增的出口利潤拉動硅鐵出口量出現明顯增加。相關數據顯示，1—5月，國內硅鐵出口41萬噸，同比增長75%。不過，隨著歐洲經濟陷入僵局以及地緣政治局勢緩和，國際鋼鐵行業帶動我國硅鐵出口需求減弱，我國硅鐵6月后的出口量出現回落（6月出口5.98萬噸，同比增加37.25%，環比減少24.67%）。隨著美國進入加息進程，全球經濟增速下降，預計下半年全球鋼鐵行業對鐵合金的需求將持續疲軟，我國的硅鐵出口將逐漸回落，難以維持3—5月的高出口量。

  綜合以上分析，由于大宗商品價格中樞抬升，今年的鐵合金價格相比2020年仍偏高。從絕對價格來看，鐵合金的原材料及電力價格下跌空間有限，故而硅錳、硅鐵的價格很難再出現坍塌式下跌。錳礦由于價格低位、港口持續去庫，以及進口量處于低位，下跌動能不足且繼續下跌的空間不大。隨著全球經濟過熱不再以及地緣沖突緩和，鐵合金出口也將逐漸回落。

  總體來說，預計下半年硅鐵、硅錳廠家利潤將維持低位，鐵合金價格將在成本線附近小幅振蕩，從自身基本面來看，難有大幅波動行情出現。

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