近期多數大宗商品價格顯著回落，部分投資者表示，當前商品下跌行情與2008年金融危機時期存在許多相似之處，大宗商品開啟“拼跌”節奏，正是做空的好時機。不過業內人士認為，與2008年行情不同，當前供給端的不確定性令大宗商品走勢撲朔迷離，短期下跌之后，單邊做空的風險增加。

投資者心態轉變

  6月以來，大宗商品市場走勢轉向，部分投資者改變了單邊做多的投資思路。

  “當前的期貨行情和2008年金融危機時有些類似，單一看某個商品的基本面已經不重要了，做空是大勢所趨。”期貨投資者吳先生說，“我已經打定主意，下半年以反彈沽空為主，絕不做多。”

  “當前大宗商品走勢與2008年存在相似之處，主要體現在下跌節奏較快、市場聯動性較強。”光大期貨研究所所長助理鐘美燕告訴記者。

  回顧2008年行情，其源頭是美國次貸危機，當時美國房地產市場過熱，美聯儲不斷加息，貸款者還貸壓力加大，最終出現違約，全球經濟增長出現下滑，居民消費不足，企業生產停滯，使得大宗商品在消費預期走弱的導向下持續下跌，短短半年時間，多數品種的價格便回到了2003年水平。

  “2022年全球市場也是從過熱開始轉向預期衰退，這個過程中新冠肺炎疫情對市場帶來的影響非常大，這和2008年的情況有較大不同。俄烏沖突使得全球性通脹問題愈演愈烈，美聯儲不得不通過加息縮表手段去抑制通脹，全球經濟衰退預期加強，消費下降預期也在增加，商品價格的主導因素由能源危機背景下的供應驅動逐漸被消費衰退所替代。”南華期貨農產品分析師邊舒揚對記者表示，“巧合的是，兩次商品價格下跌都是從6月份開始的。”

  有分析人士注意到，兩次商品價格下跌行情不盡相同。美爾雅期貨首席經濟學家原濤表示：“2008年-2009年，美聯儲在應對系統性風險時，采取了量化寬松及零利率的應對措施。由于當時制造業供給鏈相對完好，在大規模流動性釋放時，并未引起極端的通脹形勢。但2020年-2021年，疫情造成的物流停擺引發有效供給不足，結合大規模流動性釋放，造成當前歐美的極端通脹形勢。”

  當下市場是對經濟衰退進行預期計價，但現實是經濟邊際下滑，離全球性危機尚有一段距離。

運行邏輯內外有別

  下游需求走弱預期是本次大宗商品價格下跌的主要推手。與此同時，在俄烏沖突背景下，全球能源、農產品等貿易格局遭受沖擊，供給端的不確定性令大宗商品走勢撲朔迷離。

  那么，主導大宗商品行情運行的宏觀線索究竟是什么？毋庸置疑，美聯儲加息節奏對大宗商品需求的影響是市場關注的焦點，部分分析人士將國內商品分為兩類來觀察：一類是受歐美貨幣政策影響較大且產業全球化較明顯的聯動品種，如原油、有色等；另一類是受國內經濟運行情況影響更為明顯的品種，如黑色系等。

  “從海外市場來看，高通脹邏輯已經告一段落，接下來將是以通縮交易為主。由于商品需求偏弱，政策以控通脹為主，經濟增速下降是大概率事件，商品高價難以持續。從國內市場來看，穩增長政策持續發力，不過需求的修復仍需要時間。”鐘美燕分析稱，“年內大宗商品價格高點已出現，下半年是下跌節奏的差異了。從不同大宗商品表現來看，有色和黑色品種已經大幅走弱，農產品、能源價格也相繼下跌。”

  “下半年，美國將以控制通脹為主，同時兼顧經濟復蘇；中國在物價相對平穩下，以持續促進經濟復蘇為目標。因此，下半年大宗商品價格走勢在驅動因素上與上半年有較大不同，國內與國際大宗商品市場走勢或將出現分化。”原濤說。

短期做空風險加劇

  當前部分投資者的單邊做空策略是否可取？

  “年內大宗商品消費需求出現轉折向好的預期可能不會到來，能夠支撐商品價格階段性上漲的動力可能需要寄希望于原油。歐洲能源問題實際上一直沒有得到妥善解決，持續時間會較長，在商品價格出現大跌后，能源供給問題可能會使得商品價格在下跌周期中出現階段性反彈。”

  原濤分析，全球經濟整體處于復蘇進程中，包括原油在內的大宗商品處于牛市周期。目前來看，本輪商品市場受到的沖擊接近尾聲，下跌行情將結束。不建議投資者繼續單邊做空商品。后期經濟復蘇將主要依靠消費提升來推動。因此，受到上游成本支撐、庫消比偏低及靠近下游消費的品種，例如有色板塊中的基建、家電、汽車相關品種，以及能源化工和農產品板塊中的居民端直接消費的品種，在本輪回調到位后，后期將有更好表現。

  “商品市場整體下跌的趨勢在年內可能難以扭轉，反彈做空依舊是主基調，但并不是什么時候都可以做空。商品市場在經歷了6月-7月下跌后，恐慌情緒已經得到釋放，短期做空風險也在加劇。”邊舒揚表示，當前單邊做空策略面臨三方面風險：一是歐洲仍存能源供應緊張問題，對原油和天然氣近月合約價格存在支撐；二是近期國內提振經濟政策頻出，地產基建領域可能存在結構性反彈機會，黑色板塊在經歷大跌后或出現反彈行情；三是當前處于農產品的天氣炒作期，由于今年全球天氣情況較為異常，尤其是美國干旱問題或令農產品價格在超跌后存在階段性反彈的可能性。

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