歐美經(jīng)濟體不確定性因素增加，導(dǎo)致市場對大宗商品需求方面出現(xiàn)擔(dān)憂情緒。石油、銅、鐵礦石等商品近期經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整，本周出現(xiàn)一定程度的反彈。

  自今年春季觸及階段高點以來，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價格調(diào)整幅度均超過20%。分析人士指出，高通脹背景下，全球經(jīng)濟回落預(yù)期成為了本輪商品調(diào)整的主要推手。在多個宏觀因素擾動作用下，年內(nèi)大宗商品仍可能出現(xiàn)調(diào)整，但中國需求占主導(dǎo)的品種表現(xiàn)可能會更加抗跌。

已進(jìn)入調(diào)整周期

  近日，大宗商品表現(xiàn)不盡如人意。在市場預(yù)期美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮的背景下，上周大宗商品價格再度調(diào)整并刷新近期低位。

  截至7月20日，美國原油期貨主力合約自3月份高點以來累計下跌了約24%；滬銅期貨主力合約從4月份高點算起，累計跌幅約26%；鐵礦石期貨主力合約自本輪高點以來累計下跌逾30%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點以來下跌約26%。表現(xiàn)最不理想的是棉花，棉花期貨主力合約自5月高點以來累計跌幅達(dá)34%。

  多位市場分析人士認(rèn)為，美國制造業(yè)指數(shù)(2891.966,2.05,0.07%)、工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)、期限利差等指標(biāo)均預(yù)示該國經(jīng)濟衰退的幾率增加，全球經(jīng)濟的衰退預(yù)期不斷升溫。以本輪商品大幅調(diào)整為起點，在宏觀經(jīng)濟基本面預(yù)期不佳的驅(qū)動下，大宗商品市場已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)整周期。

  “大宗商品大幅調(diào)整的背后，是高通脹背景下未來經(jīng)濟回落所帶來的需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。”物產(chǎn)中大(4.860,-0.02,-0.41%)期貨首席經(jīng)濟學(xué)家景川對中國證券報記者表示，全球供應(yīng)鏈的修復(fù)、歐美經(jīng)濟在通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下40多年新高之后引發(fā)的美聯(lián)儲急劇加息以及縮表計劃遏制了經(jīng)濟增長，大宗商品價格在高位失去支撐后大幅調(diào)整。

  “美聯(lián)儲持續(xù)緊縮，對主要金融資產(chǎn)均帶來利空影響。加息造成杠桿成本的上升，打擊金融市場和實體經(jīng)濟加杠桿的積極性。縮表則直接影響金融市場流動性，并且間接提升了資金成本。美元指數(shù)受此影響大幅上升，對商品價格產(chǎn)生利空效果。”方正中期期貨研究院首席宏觀分析師李彥森對中國證券報記者說。

聚焦中國需求因素

  不過，在上周大幅調(diào)整之后，本周的大宗商品尤其是國內(nèi)商品價格強勢反彈，多品種出現(xiàn)大漲行情。

  從反映全球大宗商品走勢的CRB指數(shù)走勢看，該指數(shù)自7月7日以來出現(xiàn)一定止跌跡象，此輪大宗商品跌勢會否就此止步？

  “經(jīng)過短期內(nèi)大幅下跌后，CRB指數(shù)出現(xiàn)了一定回升，這屬于恐慌情緒后的超跌反彈行情。”景川認(rèn)為，目前商品市場整體的驅(qū)動力(3.820,0.01,0.26%)已經(jīng)發(fā)生周期性改變，歐美通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下40年來新高成為各方關(guān)注的焦點，相關(guān)決策層若要抑制通脹，必然會傷及經(jīng)濟及就業(yè)環(huán)境，PPI-CPI的剪刀差若要修復(fù)，也將導(dǎo)致大宗商品承壓，周期性趨勢難以在短期內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。“因此，目前來看，大宗商品調(diào)整走勢可能尚未完結(jié)，反彈修復(fù)后再度調(diào)整的情況仍有可能發(fā)生。”

  “上周美聯(lián)儲多位高層表態(tài)支持7月加息75基點，導(dǎo)致市場對7月美聯(lián)儲加息100基點的預(yù)期有所下降。市場的緊張情緒緩和后，7月14日開始的兩個交易日，大宗商品價格持續(xù)反彈。因此，近幾日大宗商品反彈可能更多是受7月美聯(lián)儲會議政策預(yù)期的短期影響，而非整體趨勢的扭轉(zhuǎn)。從目前情況以及下半年預(yù)期來看，美國和全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險依然較高，大宗商品價格仍存下行風(fēng)險。”李彥森認(rèn)為。

  展望后市，市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲未來仍會快速加息，最早要到明年才會看到節(jié)奏放緩。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，大宗商品的“最好時候”或已經(jīng)過去。

  就大宗商品走勢而言，李彥森預(yù)計，在美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮、歐洲央行貨幣政策轉(zhuǎn)向、全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險持續(xù)上升、地緣局勢緊張造成的供給擾動等多重因素影響下，年內(nèi)大宗商品整體仍可能出現(xiàn)調(diào)整。

  “相對來說，國內(nèi)經(jīng)濟處于疫情后的復(fù)蘇階段，并且下半年邊際表現(xiàn)或強于海外經(jīng)濟體。因此，海外需求占比較高的品種，如能源、部分有色金屬，表現(xiàn)可能相對不理想。而國內(nèi)需求占主導(dǎo)地位的品種，如黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種，有相對更強的預(yù)期，但具體節(jié)奏仍需關(guān)注房地產(chǎn)投資、開工、施工修復(fù)的情況。”李彥森強調(diào)。

  從大類資產(chǎn)投資角度看，景川表示：“商品中的有色金屬和黑色系調(diào)整幅度明顯。相對來說，股票相關(guān)資產(chǎn)沒那么悲觀，特別是IC(中證500股指期貨)，其估值一度跌到歷史較低水平。因此總的來說，股指還具有一定配置價值。債券市場下半年可能會維持震蕩格局，機會并不大。”

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