限產(chǎn)政策將決定黑色上下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配比重，但是若粗鋼壓減具體目標維持在2500萬噸附近，那么對黑色板塊影響不大，供給依舊難以對沖需求下行，利潤偏低的格局難以實現(xiàn)根本性改變，黑色板塊有可能需要用下跌來化解矛盾。若超越市場主流預(yù)期的2500萬噸，達到5000萬噸左右，那么會對修復(fù)成材的供需平衡表起到重大作用，這種情況下，鋼材還有上漲空間，但鐵礦價格有望重蹈去年的覆轍，鋼廠利潤得到修復(fù)。
一、5月生鐵產(chǎn)量新高，市場交易粗鋼或生鐵壓減預(yù)期
5月份單月生鐵產(chǎn)量為8049萬噸，同比增長2.0％，全國生鐵單月產(chǎn)量刷新紀錄高位。5月份粗鋼產(chǎn)量為9661萬噸，同比下降3.5％。在粗鋼產(chǎn)量有減量的情況下，生鐵產(chǎn)量逆勢上漲，說明短流程產(chǎn)量下降幅度較大，長流程的高爐爐料5月份維持高需求。
造成如此差異的原因在于廢鋼供應(yīng)遭遇瓶頸。3月份之前廢鋼到貨量偏低是因為增值稅稅票問題，3月份之后是因為疫情導(dǎo)致的運輸問題，鋼廠的廢鋼到貨量一直處于低位。不過根據(jù)最新跟蹤數(shù)據(jù)來看，目前廢鋼的到貨逐漸恢復(fù)到疫情前水平。截至6月17日，統(tǒng)計的61家樣本公司廢鋼日均到貨量為3184.33萬噸，已經(jīng)回到疫情前水平，但同比去年減少243.74萬噸或7.11％；庫存為219.4萬噸，同比去年減少84.87萬噸或27.9％。
6月份之前，廢鋼供應(yīng)偏緊，價格易漲難跌，造成短流程利潤率先受到擠壓，電爐生產(chǎn)大面積虧損，電弧爐企業(yè)明顯減產(chǎn)。同時長流程也減少了廢鋼添加。我們看到港口疏港量一度創(chuàng)歷史新高，但日均鐵水產(chǎn)量并未創(chuàng)同期新高，一方面是噸鋼利潤微薄，鋼廠傾向于使用低品位鐵礦；另一方面，高爐中廢鋼添加已經(jīng)降到了極低的水平，繼續(xù)壓減的空間并不大，所以后續(xù)鋼廠減產(chǎn)對鐵礦更為利空。
近期電弧爐利潤持續(xù)壓縮，生產(chǎn)壓力較大，部分鋼廠主動停產(chǎn)檢修，鋼廠廢鋼采購意愿降低，鋼廠廢鋼采購價大幅下調(diào)，有壓價傾向。隨著鋼廠廢鋼消耗量的降低以及停產(chǎn)影響，本周唐山廢鋼價格下調(diào)400元/噸。不過隨著唐山鋼坯反彈，市場悲觀情緒緩解，市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，短期廢鋼采購價格止跌于2800元/噸。根據(jù)我們的測算模型，截至6月24日，鐵水成本與廢鋼價差收得-179元/噸，與上周相比縮小185元/噸。
二、鐵礦供需：供給回升，需求回落，庫存接近拐點
供應(yīng)端，本期鐵礦石發(fā)運終于上升，季末沖量有所體現(xiàn)，同時到港大幅上升，供應(yīng)端逐漸寬松。6月13日-6月19日澳洲巴西19港鐵礦發(fā)運總量2665.0萬噸，環(huán)比增加23.2萬噸。澳洲發(fā)運量2027.3萬噸，環(huán)比增加124.6萬噸，其中澳洲發(fā)往中國的量1715.1萬噸，環(huán)比增加108.5萬噸。巴西發(fā)運量637.7萬噸，環(huán)比減少101.4萬噸。全球鐵礦石發(fā)運總量3095.6萬噸，環(huán)比減少86.9萬噸。6月13日-6月19日中國47港到港總量2460.5萬噸，環(huán)比增加366.7萬噸；中國45港到港總量2387.5萬噸，環(huán)比增加496.8萬噸。
需求端，247家鋼廠高爐開工率81.92％，環(huán)比上周下降1.90％，同比去年下降4.93％；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率88.98％，環(huán)比下降1.17％，同比下降1.87％；鋼廠盈利率15.15％，環(huán)比下降26.84％，同比下降59.31％；日均鐵水產(chǎn)量239.65萬噸，環(huán)比下降3.64萬噸，同比下降4.03萬噸。
庫存方面，統(tǒng)計全國45個港口進口鐵礦庫存12571.57萬噸，環(huán)比降93.69；日均疏港量294.55萬噸降11.68。全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量為10713.17萬噸，環(huán)比減少217.23萬噸；當前樣本鋼廠的進口礦日耗為291.21萬噸，環(huán)比減少5.51萬噸，庫存消費比36.79，環(huán)比減少0.05天。
三、國內(nèi)粗鋼減產(chǎn)路徑推演
我們按照今年保持平控、減產(chǎn)1000-3000萬噸、減產(chǎn)5000萬噸，預(yù)估生鐵日產(chǎn)。1-5月粗鋼減產(chǎn)3808.3萬噸，生鐵減產(chǎn)1902.7萬噸，意味著1-5月短流程減產(chǎn)1905.6萬噸。5月單月粗鋼減產(chǎn)284.4萬噸，生鐵增產(chǎn)234萬噸，意味著短流程減產(chǎn)518.4萬噸。假設(shè)剩下7個月每月短流程都減產(chǎn)300-350萬噸（1902.7-518.4）/4，那么全年短流程減產(chǎn)4000-4355萬噸。前提是廢鋼供應(yīng)一直存在瓶頸。
限產(chǎn)政策將決定黑色上下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配比重，但是若粗鋼壓減具體目標維持在2500萬噸附近，那么對黑色板塊影響不大，供給依舊難以對沖需求下行，利潤偏低的格局難以實現(xiàn)根本性改變，黑色板塊有可能需要用下跌來化解矛盾。若超越市場主流預(yù)期的2500萬噸，達到5000萬噸左右，那么會對修復(fù)成材的供需平衡表起到重大作用，這種情況下，鋼材還有上漲空間，但鐵礦價格有望重蹈去年的覆轍，鋼廠利潤得到修復(fù)。
四、結(jié)論
五大品種鋼材總產(chǎn)量連續(xù)第二周下降，鋼廠檢修范圍擴大，原料需求見頂回落。廢鋼進口價格不斷回落，我國廢鋼的進口窗口打開，鐵元素供給增加預(yù)期愈發(fā)強烈，疊加粗鋼壓減預(yù)期，還有國產(chǎn)鐵礦石“基石計劃”在后虎視眈眈，進口礦價格技術(shù)性反彈后仍然壓力重重。建議等待反彈乏力布局空單的機會。
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