長期維持沽空思路

  2022年鐵礦石供需面依然寬松，價格運行區間在80—130美元/噸，國內期貨價格在500—800元/噸。宜長期維持沽空思路，節奏上關注3—4月高爐復產及原料補庫對鐵礦石價格的階段性提振。操作上，可關注2205合約買鐵礦石賣螺紋鋼的套利交易。

四大礦山產能小幅釋放

  兩拓產能替代為主，FMG新產能穩步釋放。2021—2022年，力拓和必和必拓新增項目集中投產，主要用于產能替換。其中，必和必拓原計劃將被置換的楊迪礦產能，因技術突破，開采時間至少延長5年，或可保留約1700萬噸的年產能，這不僅有利于穩定新舊產能交替期間的生產供應，還可能帶來新增產量。同期，澳洲主流礦山的增量產能主要在FMG。2020年年底Eliwana礦山投產，未來產能將提高至4000萬噸；2022年年底IronBridge項目也將投產，總產能約2200萬噸，主要提供67%品位的鐵精礦。

  產能擴張與復產并舉，淡水河谷貢獻主要增量。根據淡水河谷官網信息，2021年年底淡水河谷在產產能小幅增加2300萬噸至3.43億噸，2022年年底將提高至3.7億噸。其中，北部系統擴產200萬噸，南部系統Mutuca新增400萬噸產能，剩余2100萬噸增量來自Brucutu礦山和Itabira礦山產能恢復。

  不過，受礦山資本開支增長有限、部分礦山產能衰減供應不穩、新冠肺炎疫情拖累工作效率等因素的影響，2020—2021年四大礦山的增產之路異常坎坷，其間多次下調年度指導目標。綜合考慮四大礦山產能投產節奏，以及最新的指導目標，預計2022年四大礦山鐵礦石供應增量在1400萬—2900萬噸。

非主流礦山供應不穩定

  2019—2020年全球鐵礦石價格飆升刺激了大量非主流礦山重啟或者擴建產能。2021年海外非主流礦新增產能集中投產，國內也新批復了約3116萬噸產能。但是，非主流礦山彼此間成本差異較大，部分礦山成本相對主流礦山偏高，在鐵礦石價格指數下跌過程中容易減產，供給彈性遠高于主流礦山。因此，在分析和預測2022年非主流礦山供應時，需要綜合考慮礦山生產計劃以及礦山成本兩方面因素。

  非主流高品礦山主要分布在烏克蘭、俄羅斯、加拿大、巴西、中國、伊朗以及印度。按2021年12月65%價格計算，巴西、瑞典、加拿大礦山成本壓力較??；俄羅斯、伊朗礦山自產自銷，價格敏感性偏低；減產壓力主要體現在中國的高成本礦山，中國鐵精粉單月產量已由2021年5月高點2400萬噸下滑至11月2082萬噸。非主流中品礦山主要包括較大型礦山，如羅伊山、ArcelorMittal以及CSN等，以及少量小型礦山，如GWR。按2021年12月62%價格計算，前者基本沒有成本壓力，長期擴產計劃有望繼續推進；而后者已迫于成本宣布停產。目前低品礦折扣較高，若按照2021年12月58%價格計算，非主流低品礦山成本壓力最大。澳洲MineralResources、Gibson均已開始減產，印度低品粉礦出口也快速回落。

  整體來看，若鐵礦石美元價格維持在當前水平，則2022年非主流礦山減產規模較為有限，整體減產約900萬噸，減量將主要集中于進口印度低品粉礦以及部分中國精粉。

國內粗鋼產量調控常態化

  2022年國內鋼材消費預計同比將小幅下滑3%。房地產方面，雖然2021年四季度以來，房地產政策屢現放松信號，但中央經濟工作會議重申“房住不炒”總基調，地產調控政策的調整更傾向于“糾偏”，防止地產投資失速，而非全面轉向寬松。在此情況下，2022年地產企業加杠桿仍將受限，高周轉模式難以為繼，保交付壓力下，房地產投資仍將集中于存量項目的施工和竣工環節，新開工將繼續承壓收縮。雖然保障性租賃住房新建規模有望在2000億—3000億元，但對商品房投資增速下滑的對沖力度有限。

  基建方面，中央“穩增長”政策不斷加碼，2022年基建投資增速料將提升，傳統基建、“新基建”和綠色投資均將成為托底的重要抓手，部分抵消地產用鋼需求下滑的影響。制造業方面，外需回落，出口鏈制造業投資景氣度或隨之下滑，工程機械更新周期高峰已過，房地產新開工承壓拖累房建鏈條機械需求，國內制造業補庫存周期基本結束。不過，汽車芯片短缺逐步結束，汽車產銷潛力有望釋放。我們估計2022年鋼材消費同比將下滑3%左右。

  國內產量約束或常態化。2021年工信部提出粗鋼產量平控目標，最終落實全年粗鋼減產4000萬噸以上。粗鋼產量波動幅度大，易引發階段性供需錯配。在吸取2021年粗鋼產量調控的經驗和教訓的基礎上，結合對2022年鋼材消費的展望，我們認為2022年粗鋼產量或同比減少2%—3%，即減產2000萬—3000萬噸比較合理，既符合碳中和長期戰略目標需求，還可以一定程度上平衡國內鋼材供需結構，繼續壓制進口鐵礦石價格。

  不過，從節奏上來說，2022年粗鋼控產需要從全年來考慮，以避免年底集中減產引發的供需錯配風險，因此，2022年粗鋼產量波動幅度將明顯小于2021年。這意味著在采暖季結束之后，鋼廠將集中復產，此前原料還要適當補庫，可能會提振鐵礦石階段性需求。

  另一方面，海外新增高爐產能有限，生鐵產量恢復正常。2021年，海外高爐生鐵產量基本接近2016—2018年同期生產水平。海外主要經濟體PMI指數已于2021年二季度見頂后逐步回落，制造業補庫存周期基本結束，貨幣政策轉向，總需求對于生鐵產量的拉動作用逐步減弱。同時，OECD統計，2022年東南亞仍有約300萬噸新增長流程產能投產。據此估計，2022年海外生鐵產量可能將小幅增加200萬噸左右。

廢鋼供應將快速增長

  2021年四季度以來，隨著鐵礦石價格大幅回調，廢鋼相對鐵水的性價比大幅走弱，我們測算華北地區廢鋼成本與鐵水成本差值已擴大接近560元/噸，為2014年以來最高。再加上工業電價市場化，提高了電爐鋼生產成本，使得當前電爐平電生產普遍虧損，遠不及長流程鋼廠600—700元/噸的利潤水平。當下國內廢鋼消費對于鐵礦石消費的替代性有限，在2022年一季度鋼廠復產期間，鐵礦石需求增量受廢鋼的影響較小。

  不過，長期來看，廢鋼對鐵礦石的替代作用將持續上升。一是碳達峰背景下，政策提振廢鋼供需。《再生鋼鐵原料》頒布，推動優質再生鋼鐵原料資源進口；中國廢鋼鐵應用協會發布《廢鋼鐵行業“十四五”發展規劃》，計劃到2025年全國煉鋼綜合廢鋼比將達到30%；國務院發布的《2030年前碳達峰行動方案》明確提出，鋼鐵行業要大力發展短流程煉鋼。二是隨著國內城鎮化進入快速發展末期，社會廢鋼儲蓄量加速增加，預計廢鋼供應也將快速增長。我們估算2022年全社會廢鋼供應或增長至2.64億噸，環比增長約1000萬噸，有助于緩和廢鋼供應偏緊的局面，進而增強廢鋼對于鐵礦石的替代性。

  綜合分析，我們認為2022年國內粗鋼產量將比2021年減少2000萬—3000萬噸，剔除廢鋼供應增長的影響，國內鐵水產量將減少3000萬—4000萬噸，疊加海外生鐵產量小幅增加，預計全球鐵礦石需求或減少4480萬—6080萬噸，鐵礦石供應過剩格局仍將維持。

  更長遠地看，為實現鋼鐵行業2025年碳達峰，2030年鋼鐵行業碳排放量減少30%，2060年碳中和的目標計劃，我們基于以下假設進行測算：一是國內產量控制常態化，若2022—2025年粗鋼產量持平，2030年同比下降12.37%，2060年同比下降約29%；二是受制于廢鋼供應增長的約束，2025年國內電爐鋼占比提高至20%，2030年提高至35%，2060年達到100%；三是短流程生產結構中“鐵水+廢鋼“模式產能占比保持60%，但每年噸鋼廢鋼消耗量增加10KG；四是高爐配礦鐵水使用量加大，每年球團入爐增加10KG/噸鐵水，替代燒結礦使用；五是國內清潔能源發電占比逐年提高，2030年化石能源發電下降至59%，2060年下降至6%。那么，2022年國內鋼鐵行業鐵礦石消耗量較2021年將減少約1350萬噸，2025年減少約5500萬噸，2030年減少約2.5億噸。鐵礦石長期需求下滑趨勢較為明確。

免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權與歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。