在雙碳背景下，鐵礦石中長期需求將繼續走弱，價格也很難再回到7月份的高點。但短期來看，本輪反彈的一些邏輯仍然存在，包括鐵水產量環比回升的預期，上半年主流礦供應增量有限，中高品礦庫存偏低以及低估值等因素。
11月下旬之后，在宏觀面轉暖、鋼廠復產預期以及估值修復等因素的影響下，鐵礦石期現貨走出了一波明顯的反彈行情，截至12月20日，鐵礦石主力合約2205收673.5元/噸，較低點反彈31%；62%鐵礦石指數收123.2美元/噸，較低點反彈41%。我們認為，在“雙碳”背景下鐵礦石中期下行趨勢難改，但鐵礦石短期反彈的邏輯依然存在。
需求環比回升預期進一步強化
今年前11個月，國內粗鋼產量同比下降2.6%或2526.1萬噸，基本提前完成了全年的粗鋼壓減任務。當下鋼廠利潤仍處在中高位水平，長流程鋼廠的螺紋鋼和熱卷利潤均在800—1000元/噸的水平。全國247家鋼廠盈利占比也從11月第三周的42.86%回升至上周的81.39%，高利潤在一定程度上會刺激鋼廠的復產積極性。
政策方面，中央經濟工作會議明確指出，碳達峰和碳中和是實現高質量發展的內在要求，要堅定不移地推進，但不能畢其功于一役。即使按照當下的限產政策，2022年一季度粗鋼日產量只要達到263.54萬噸就可完成限產任務，遠高于11月份的231.03萬噸。另外，預計冬奧會對相關企業生產影響有限。所以限產政策對鋼材供給的影響在邊際上也會有所減弱。
事實上，鋼材供給的高頻指標也有企穩跡象，上周全國247家鋼廠高爐鐵水日產量199.1萬噸，環比回升0.41萬噸，為10月第二周后首次環比回升。最新的調研數據也顯示，2022年1月全國日均鐵水產量將回升至205萬—206萬噸。這些均強化了市場對鐵礦石需求環比回升的預期。
鋼廠補庫或引發結構性問題
7月份之后，隨著壓減粗鋼產量政策逐步落地，鐵礦石需求持續萎縮，鋼廠補庫也愈發謹慎，鐵礦石港口庫存快速累積，截至上周末已經達到1.57億噸。但庫存除了總量之外，還需要關注結構性問題。目前作為市場主流需求品種的MNPJ庫存并不高，截至12月14日，中高品的MNPJ庫存為1583.57萬噸，同比增加294.13萬噸或22.81%；港口庫存總量比去年同期高出3291.85萬噸，增幅達到26.54%。而之前因為限產預期一直存在，鋼廠對于鐵礦石的補庫比較謹慎，上周全國247家鋼廠鐵礦石庫存為10574.83萬噸，同比下降951.52萬噸。
同時，2022年主流礦雖然有3000萬噸左右的產能投產，但主要集中于下半年。且從歷史數據來看，每年的一季度一般又是傳統的外礦發貨淡季。在這種情況下，一旦鐵水產量環比回升預期兌現，則必然會引發鋼廠的補庫需求。那么在中高品庫存水平不高、主流礦上半年供應增量有限的情況下，結構性供應緊張可能再現。我們看到，上周全國247家鋼廠鐵礦石庫存環比回升了260.52萬噸，或表明近期鋼廠開始進行一些補庫操作。
低估值短期仍會支撐礦價
從一些指標看，當前鐵礦石在整個黑色系中的估值處于中等偏低水平。一是鋼廠利潤處于中高位水平，根據我們計算，鋼廠盈虧平衡時的鐵礦石理論價格在208美元/噸，而PB礦的進口利潤則再度轉為負值。二是7月份以來鐵礦石價格下跌其實可以分為兩個階段，7—10月為所有品種價格同時下跌，而10月中旬之后主要是修復高低品價差，11月下旬PB和超特粉的價差已經縮小到了去年同期的水平。超特粉現在成本大概在39美元/噸，而超特港口現貨11月下旬最低跌到47.9美元/噸左右，所以超特粉的下方支撐是比較強的。一旦價差收窄到比較低的位置，再加上需求狀況有所好轉，后期高低品價差可能再度走擴。
綜合來看，在雙碳背景下，鐵礦石中長期需求將繼續走弱，價格也很難再回到7月份的高點。但短期來看，本輪反彈的一些邏輯仍然存在，包括鐵水產量環比回升的預期，上半年主流礦供應增量有限，中高品礦庫存偏低以及低估值等因素。因此，短期仍可關注2205合約階段性反彈以及做空螺礦比機會。
免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權與歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。
