1、供應(yīng)端：

國(guó)內(nèi)礦、非主流礦供應(yīng)趨于減少，主流地區(qū)發(fā)運(yùn)無(wú)超量表現(xiàn)

  伴隨著7月以來(lái)礦價(jià)的持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)礦的產(chǎn)量不斷下滑。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，自7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)樣本礦企日均產(chǎn)量持續(xù)下行，截止11月5日，國(guó)內(nèi)礦日均鐵精粉產(chǎn)量較6月末已下降了14.2%。不過(guò)，本輪國(guó)內(nèi)礦的減量一方面在于礦價(jià)大幅下跌后國(guó)內(nèi)礦的停產(chǎn)檢修明顯增多，另一方面與9月以來(lái)國(guó)內(nèi)環(huán)保及限電政策影響也有一定關(guān)系。

  此外，伴隨著礦價(jià)的下跌，8月中下旬開(kāi)始，非主流礦至中國(guó)的發(fā)運(yùn)量也有所減少。其中，印度發(fā)運(yùn)降幅最為明顯，根據(jù)路透數(shù)據(jù)，7月以來(lái)印度發(fā)運(yùn)量持續(xù)下滑，三季度印度發(fā)運(yùn)量較二季度環(huán)比減少3.8%。不僅如此，礦價(jià)下跌以后，一些成本較高的小礦山也有停產(chǎn)消息，雖然已知這些礦山的產(chǎn)量都不大，但也反映了礦價(jià)走弱以后，鐵礦邊際供應(yīng)量在減少。

  而從澳大利亞和巴西這兩大主流地區(qū)的發(fā)運(yùn)情況來(lái)看，7月礦價(jià)下跌以來(lái)，兩大區(qū)域的發(fā)運(yùn)仍維持在正常區(qū)間，均未有超量表現(xiàn)，10月以來(lái)巴西發(fā)運(yùn)量因海運(yùn)費(fèi)暴漲及港口檢修增多甚至還有明顯下滑。根據(jù)路透發(fā)運(yùn)測(cè)算，7月以來(lái)澳巴發(fā)運(yùn)總量及到中國(guó)的量同比增速均在1%-2%之間，基本都保持在正常范圍。

2、需求端：

受多項(xiàng)限產(chǎn)政策影響，四季度鐵礦需求仍將有部分減量

  下半年國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)受到多方因素影響，如壓產(chǎn)目標(biāo)、能耗雙控、限電限產(chǎn)、采暖季限產(chǎn)及冬奧會(huì)限產(chǎn)等。基于7月以來(lái)各地壓產(chǎn)政策的執(zhí)行，粗鋼產(chǎn)量開(kāi)始明顯回落，之后疊加能耗雙控及限電限產(chǎn)政策影響，到9月粗鋼日均產(chǎn)量?jī)H有245.8萬(wàn)噸，若四季度維持這一產(chǎn)量水平，預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量可同比下降3000萬(wàn)噸以上。

  然而，對(duì)應(yīng)到鐵礦的需求來(lái)看，其實(shí)三季度生鐵產(chǎn)量降幅并沒(méi)有粗鋼產(chǎn)量降幅大。9月國(guó)內(nèi)生鐵日均產(chǎn)量為217萬(wàn)噸，較6月253萬(wàn)噸的日均產(chǎn)量下降14%，同期粗鋼日均產(chǎn)量較6月下降21.4%?？梢?jiàn)，三季度粗鋼產(chǎn)量的下滑并不完全因高爐產(chǎn)量下降所致，還有約三分之一的減量來(lái)自于電爐產(chǎn)量的減少。主要是因?yàn)樵陔娏o張的情況下，電爐生產(chǎn)受影響更大，而高爐生產(chǎn)過(guò)程由于可以實(shí)現(xiàn)自發(fā)電，其產(chǎn)量受限電影響相對(duì)較小。

  值得注意的是，由于高爐生產(chǎn)可產(chǎn)電發(fā)熱的作用，在北方采暖季時(shí)期，是需要一部分鋼廠的高爐維持生產(chǎn)來(lái)保暖供熱的，目前山東有部分鋼廠已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行采暖季復(fù)產(chǎn)的任務(wù)。同時(shí)，隨著10月以來(lái)能耗雙控力度的減弱，高爐開(kāi)工率也較9月有所回升。

  不過(guò)，今年北方采暖季限產(chǎn)的范圍和力度有所擴(kuò)大，除了傳統(tǒng)的“2+26”個(gè)城市之外，還涉及承德、張家口、秦皇島、臨汾、日照、臨沂、濰坊、泰安等8個(gè)地區(qū)參照?qǐng)?zhí)行。生態(tài)環(huán)境部的《大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案》今年也擴(kuò)大了實(shí)施范圍，除傳統(tǒng)京津冀及周邊和汾渭平原城市，還增加了河北、山西、山東、河南部分城市，江蘇、安徽部分城市也要參照?qǐng)?zhí)行。不僅如此，由于2022年一季度北京將承辦冬奧會(huì)及殘奧會(huì)兩項(xiàng)賽事，期間還將會(huì)對(duì)北京周邊地區(qū)的高污染行業(yè)進(jìn)行環(huán)保限產(chǎn)。

  可見(jiàn)，今年四季度到明年一季度期間，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量仍將受到采暖季、環(huán)保及冬奧會(huì)限產(chǎn)等多方影響，根據(jù)全年粗鋼不同減量幅度按不同鐵鋼比分別進(jìn)行測(cè)算，考慮到9月份鐵鋼比達(dá)到0.88是由于限電所致，隨著近期煤價(jià)下跌，各地限電有所緩和，預(yù)計(jì)后期鐵鋼比將會(huì)有所下降，另外考慮到今年四季度限產(chǎn)可能會(huì)比較嚴(yán)格，假設(shè)全年粗鋼壓減超過(guò)2500萬(wàn)噸，按照鐵鋼比0.85的測(cè)算結(jié)果，預(yù)計(jì)四季度生鐵產(chǎn)量較9月仍有小幅下降空間，按照日均生鐵減量3萬(wàn)噸測(cè)算，四季度將再減少鐵礦石需求量約440萬(wàn)噸。

3、庫(kù)存端：

港口庫(kù)存雖然處于絕對(duì)歷史高位，但需注意庫(kù)存結(jié)構(gòu)問(wèn)題

  鑒于下半年以來(lái)多方面限產(chǎn)政策的影響，鋼廠從7月開(kāi)始就在不斷降低自身的庫(kù)存水平，但由于當(dāng)時(shí)進(jìn)口礦日耗降幅并不大，且港口壓港增多，港口庫(kù)存在三季度期間其實(shí)變動(dòng)并不大。不過(guò)，隨著9月減限產(chǎn)政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，進(jìn)口礦日耗大幅減少，疊加10月到港資源增多且前期壓港陸續(xù)釋放，港口庫(kù)存呈現(xiàn)大幅攀升。截至11月9日，國(guó)內(nèi)45港庫(kù)存水平達(dá)到14926.3萬(wàn)噸，為近年來(lái)的同期歷史最高。

  值得注意的是，雖然港口庫(kù)存處于絕對(duì)歷史高位，但其中澳洲礦庫(kù)存占比依然不高，截至11月5日，澳洲礦在港口庫(kù)存中占比僅48%，處于歷史偏低水平。從港口澳巴庫(kù)存占比與礦價(jià)的對(duì)比來(lái)看，歷史上港口澳礦庫(kù)存占比下降同時(shí)巴西庫(kù)存占比上升的時(shí)候，往往鐵礦價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，這也與國(guó)內(nèi)高爐大多更青睞澳洲資源的結(jié)構(gòu)性需求偏好有關(guān)。

  然而，今年7月以來(lái)，雖然澳礦庫(kù)存占比持續(xù)下降，同時(shí)巴西庫(kù)存占比大幅提升，但因?yàn)橄蕻a(chǎn)政策的影響，鐵礦價(jià)格呈現(xiàn)了明顯的下跌趨勢(shì)。這說(shuō)明在鋼廠需求顯著減少時(shí)，港口的結(jié)構(gòu)性矛盾并不會(huì)構(gòu)成對(duì)價(jià)格的主要影響。

  但是，當(dāng)限產(chǎn)執(zhí)行完成，后期鋼廠逐漸復(fù)產(chǎn)時(shí)，隨著需求的回升，港口資源的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是否有緩解就值得關(guān)注了。尤其是在當(dāng)前鋼廠庫(kù)存原本就較低的情況下，若港口的有效資源供應(yīng)占比也不高，一旦市場(chǎng)需求有明顯恢復(fù)，鐵礦資源的結(jié)構(gòu)性供需矛盾是否會(huì)再度引爆礦價(jià)也值得思考。

4、結(jié)論與策略

  基于當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)供需情況，假設(shè)四季度國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)維持9月份的水平，之后明年隨著壓產(chǎn)及限產(chǎn)政策緩解后鋼鐵生產(chǎn)緩慢恢復(fù)到正常水平，同時(shí)假設(shè)國(guó)外鋼鐵生產(chǎn)維持在目前水平不變。供應(yīng)端考慮到維持在當(dāng)前礦價(jià)水平下非主流、國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)將有所下滑，同時(shí)結(jié)合澳巴傳統(tǒng)的季節(jié)性發(fā)運(yùn)影響，對(duì)今年四季度及明年上半年的全球鐵礦石供需進(jìn)行推演，可以發(fā)現(xiàn)，雖然四季度至明年初鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)仍呈現(xiàn)小幅過(guò)剩狀態(tài)，但之后鐵礦石的供需將再度表現(xiàn)為緊平衡。

  這意味著，雖然鐵礦石市場(chǎng)在限產(chǎn)和高庫(kù)存的雙重壓制下，礦價(jià)難有上漲的主驅(qū)動(dòng)力，甚至還有一定的下行壓力。但是，隨著明年3月限產(chǎn)陸續(xù)緩解，鋼廠生產(chǎn)逐漸恢復(fù)到正常水平以后，鐵礦石供需格局可能會(huì)面臨一定的改善。

  一方面，由于港口高庫(kù)存導(dǎo)致鋼廠大多維持低庫(kù)存運(yùn)行，但是隨著3月末采暖季、環(huán)保及冬奧會(huì)限產(chǎn)影響結(jié)束，鋼廠原料庫(kù)存也需要恢復(fù)到一個(gè)正常水平，對(duì)鐵礦會(huì)有一定的采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)需求。另一方面，一季度是礦山發(fā)運(yùn)淡季，尤其是拉尼娜現(xiàn)象可能給澳洲帶來(lái)極端天氣影響，鐵礦供應(yīng)端存在減量風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前港口澳礦占比不高的情況下，若澳洲供應(yīng)下滑可能加劇鐵礦石供應(yīng)端的結(jié)構(gòu)性矛盾，若是屆時(shí)鐵礦石供需處于緊平衡的狀態(tài)，這種結(jié)構(gòu)性矛盾的影響將會(huì)更為突出。

  總之，雖然鐵礦石基本面正處于最差的時(shí)期，但是從長(zhǎng)線角度來(lái)看，后期鐵礦石供需基本面或?qū)?huì)有所改觀。并且，通過(guò)對(duì)比港口PBF和超特粉折算美元價(jià)、盤面09合約折算美元價(jià)以及普氏指數(shù)來(lái)看，目前盤面遠(yuǎn)期合約價(jià)格是明顯低于美元及港口現(xiàn)貨價(jià)格的。

  因此，對(duì)于有鐵礦需求的產(chǎn)業(yè)客戶，當(dāng)前可以考慮擇機(jī)逢低分批在遠(yuǎn)月合約建立部分鐵礦多單，一方面可以用較低的資金建立遠(yuǎn)期鐵礦儲(chǔ)備，另一方面也可對(duì)沖部分后期鐵礦港口資源可能存在的結(jié)構(gòu)性供需矛盾風(fēng)險(xiǎn)。

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