10月中旬以來，受行業限電明顯放松、供給端持續恢復影響，鐵合金期貨價格持續下跌，硅鐵最低下跌至9930元/噸、硅錳最低價為8800元/噸。在供給恢復、需求相對穩定的背景下，我們認為鐵合金仍將保持下跌趨勢，但是下跌斜率和空間將受制于成本端炭系原料價格變化。

供給繼續回升

  近幾天寧夏中衛地區多家硅鐵廠發布礦熱爐停電申請，而貴州某合金企業自備電廠受制于無煤可買表示有停產的可能性。供給端缺電擾動時有發生，但動力煤保供已經產生實質性效果，鐵合金產量繼續上升。目前，樣本企業硅鐵產量8.7萬噸，較上周增加0.4萬噸；開工率37.26%，較上周增加1.83個百分點。供給連續兩周回升。同時，樣本企業硅錳產量15.37萬噸，較上周增加0.16萬噸；開工率52.56%，較上周增加1.33個百分點。硅錳供給連續五周回升。

  同時，鋼材產量增加。最新數據顯示，全國5大品種鋼材產量921.9萬噸，較上周小幅回升，日均粗鋼產量亦小幅回升。今年前三季度，國內粗鋼產量較去年同期提高了約1600萬噸，與工信部為鋼鐵行業制定的產量下降目標仍有差距。11月粗鋼產量難以明顯增加，鐵合金整體需求預計偏弱。

  鐵合金期貨價格大跌后，倉單量大幅下降。盤面大幅貼水，倉單轉現貨積極性提升，此外，點價性價比優勢非常明顯，均促成倉單量大幅下降。從企業庫存來看，硅錳庫存小幅下降，表明供應略微偏緊。

  從10月河鋼鋼招情況來看，硅鐵價格16000元/噸，硅錳價格12800元/噸，鋼招價格明顯高于上周的期貨價格，鋼廠點價拿貨動力很足，這可能會對鐵合金價格造成不利影響。

成本支撐仍在

  鐵合金期貨價格大幅下跌后，在現貨成本附近獲得支撐。從最新生產成本來看，硅鐵在9800元/噸，較前期下降200元/噸，主要得益于蘭炭價格下跌。目前蘭炭價格在3000元/噸，焦炭期貨價格大幅下跌至3000元/噸左右，后期蘭炭價格走跌是硅鐵成本下移的巨大風險。若蘭炭暴漲的幅度跌完，則蘭炭價格下移至2000元/噸附近，對應的硅鐵成本在8600元/噸左右。從近期蘭炭市場表現來看，已經出現局部地區大幅下降的現象。同樣，硅錳成本在8500元/噸，若二級冶金焦價格跌1000元/噸，則硅錳成本將下移至7800元/噸。短期來看，硅鐵9800元/噸、硅錳8500元/噸的靜態成本支撐仍起作用，但中期來看，原料端蘭炭和二級冶金焦價格仍有下行風險，可能會導致鐵合金成本逐漸走低。

關注基差修復

  硅鐵2201合約基差1700元/噸，硅錳2201合約基差1500元/噸，盤面貼水依然嚴重。期貨盤面大幅貼水是支撐盤面反彈的因素之一，但目前現貨市場情緒不穩，期貨反彈動能不足。此外，鑒于現貨生產成本下移，基差以現貨下跌追趕期貨的形式來修復的概率偏大。

  整體來看，我們認為2201合約下行趨勢并未改變，建議逢高做空為主，關注硅鐵11500—12000元/噸和硅錳9800—10300元/噸附近壓力，以及硅鐵8000—8600元/噸和硅錳7500—7800元/噸附近支撐。

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