今年前三個季度，大宗商品表現強勁，其中煤炭等資源品價格漲幅突出，在大類資產配置方面的優勢凸顯。進入四季度，大宗商品價格表現備受市場關注。分析人士表示，四季度商品市場波動或將加劇，分化格局有望延續。

工強農弱格局明顯

  文華財經數據顯示，今年前三季度，文華商品指數累計漲幅達31.5%，其中工業品指數漲幅達41.4%，農產品指數上漲9%。

  “今年前三季度，大宗商品行情出現了兩極分化。其中，黑色系、煤化工、原油以及原油下游產品大幅上漲，多個品種創出新高；相反，生豬價格大幅下跌，農產品板塊中的玉米(2564, 27.00, 1.06%)、豆粕(3276, -23.00, -0.70%)價格重心下移。”東吳期貨研究所所長姜興春對中國證券報記者表示，從宏觀方面來看，今年前三個季度，市場交易圍繞能耗雙控背景下的供應短缺以及物流運費大幅上升帶來的成本增加，明顯利多大宗商品原材料價格，一定程度上抑制了消費需求。

  在中大期貨首席經濟學家景川看來，前三季度商品市場行情整體可以分為三個階段。第一階段為今年1月-5月，大宗商品受益于經濟復蘇出現了一波快速上漲，相比于歷史上的商品行情，本輪商品在更短的時間內出現了較大幅度的上漲。第二階段為6月-8月，隨著各國經濟復蘇逐漸見頂，需求增速開始放緩，疊加國內對于過快上漲的商品價格出現調控，商品出現了一輪快速調整。第三階段為9月至今，雖然需求端仍在放緩，但在能耗雙控約束下，供給端的收縮較需求端更為嚴重，再加上國外市場通脹高居不下，電力、天然氣等基礎資源品漲價帶動商品出現新一輪的上漲行情。

風險管理需求釋放

  商品市場行情火爆，市場資金交投活躍。業內人士介紹，本輪新增資金進場過程中，來自產業的風險管理資金以及財富管理需求下的投資資金尤為積極，他們對商品市場更加青睞，繼去年大幅增加后今年規模仍在繼續擴大。

  “年初開始，股市整體呈現寬幅震蕩走勢，風格切換頻繁，投資難度較去年有所加大。同時，在債券市場上，一方面，信用債受部分風險事件影響；另一方面，央行從二季度開始維持中性貨幣政策風格，利率債在通脹壓力傳導及經濟增速回落的博弈下，也較難尋找明顯機會。與此同時，CTA（商品交易顧問）市場長期來看收益較為穩定，在此背景下，受到了部分資金的青睞。”景川說。

  “今年大宗商品價格大幅上漲以及波動劇烈，造成下游制造企業原材料采購成本明顯增加，企業通過期貨市場管理風險需求集中釋放，這是近兩年期貨市場保證金快速增加的根本性原因。另外，個人投資者通過期貨投資也是資產配置和增加財富的重要渠道。”姜興春表示。

市場擾動因素或加大

  進入四季度，商品多頭行情依舊延續，多品種頻現漲停，市場關注度不減。

  景川分析稱，預計今年末全球經濟復蘇帶來的需求增長有望見頂，美聯儲大概率開始縮表，進而支撐美元走強，對商品整體構成壓力。國內貨幣政策依然受通脹壓力傳導及經濟增速回落的掣肘，短期難以看到明顯變化。

  國際市場方面，供需恢復的節奏差異帶來的供給不足問題仍對商品價格構成支撐，尤其是對能源品種而言，但邊際上將逐漸減弱。國內市場方面，能耗雙控下限產導致的供應收縮對部分靠近上游的板塊依然有強支撐，但PPI-CPI剪刀差拉大令下游行業更為艱難，高位寬幅震蕩或成為相關品種運行特征，臨近年末政策面擾動仍將加大。

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