7月，房地產開工和施工同比大幅下降，挖掘機銷量持續4個月負增長；8月，財新制造業PMI下降至49.2，為去年5月以來首次進入收縮區間。終端對鋼材消費的帶動全面下滑，且今年粗鋼產量不得超過去年，此種局面適合做空原料。考慮到雙焦供應受到抑制，故我們重點關注鐵礦石市場。壓減粗鋼導致鐵礦石消費收縮，而礦山發運同比仍有增量，港口庫存勢必進入累庫周期，礦價也將弱勢運行。
部分鋼廠已經開始執行產量壓減計劃
截至目前，安徽、甘肅、江西、云南、福建、江蘇和山東均明確表示，今年省內鋼廠粗鋼產量不得超過去年。上述省份8—12月壓減粗鋼產量合計2250萬噸，其他省份后期將陸續公布壓減計劃。以寶武、鞍鋼等為代表的鋼廠，已經采取了壓減措施。截至9月2日，五大鋼材品種日產量為1016.26萬噸，較年內高點下降8.8%，同比下降7.1%。其中，螺紋鋼產量為334.6萬噸，較今年高點下降11.9%，同比下降12.5%；熱卷產量為314.7萬噸，較今年高點下降7.8%，同比下降4.7%。
去年，全國粗鋼產量為10.65億噸，而今年1—7月，粗鋼產量為6.49億噸，若要實現粗鋼產量不超過去年的目標，結合河北省要求的粗鋼產量同比壓減2171萬噸，今年全國粗鋼產量需要減少2171萬噸。以此推算，8—12月，全國粗鋼產量必須控制在3.94億噸以內，假設去年統計局修正的產量增量均為下半年的產量，則同比減少7800萬噸，降幅為16.5%。按照電爐鋼產量占比10%來測算，壓減的7800萬噸粗鋼產量中780萬噸為電爐產量，則高爐壓減產量為7020萬噸，對應生鐵壓減6458萬噸，相應鐵礦消費減少10333萬噸。
四大礦發運量增加才能實現產銷計劃
澳洲三大礦山中，新礦山項目均為替代項目，并不會形成新增產能，但存量礦山有一定的提產空間。必和必拓SouthFlank替代項目于5月20日投產，計劃三年內逐步達到8000萬噸的產能。待礦山替換完畢，運營將走向穩健，必和必拓有望實現全年目標產量的中值。近兩年FMG產銷表現強勁，預計FMG完全能夠完成年度目標。力拓由于受到礦區維護和6月上旬港口集中檢修的影響，二季度運營不及預期。力拓宣稱，今年只能完成年度目標3.25億—3.4億噸的下限。從最近兩個月的情況看，力拓發運有所恢復，相信其能完成3.25億噸的目標。整體上，澳洲三大礦山8—12月的發運量穩中有升。
淡水河谷在7月29日的股東大會上表示，由于部分礦山許可證和廢棄物處理速度較原計劃緩慢，特將今年的預估產能從原先的3.5億噸下調至3.43億噸，但年度產銷目標3.15億—3.35億噸不變。按照淡水河谷上半年銷量和7—8月周度發運量估算，結合其內銷量，淡水河谷要完成全年目標，后期周均發運量要有590萬噸。8月以來，淡水河谷發運逐漸恢復，8月23—29日，周度發運量為625萬噸，后期保持較高運營效率的可能性很大，實現年度目標下限值3.15億噸無虞。
根據四大礦山產銷計劃和發運量推算，若想完成全年產銷目標，則8—12月鐵礦石供應量需同比增加1268萬噸。
國內港口庫存進一步累積的風險加劇
截至9月3日，國內45港進口礦庫存為13099.15萬噸，環比增加178.25萬噸，同比增加1725.16萬噸，連續累庫3周，處于今年以來的最高點。9月3日公布的港口壓港船數為173條，環比減少9條，壓港情況有改善趨勢，但仍高出歷史均值70條。今年至今的壓港船數均值為142條，如果壓港船只減少到均值水平，那么將釋放550萬噸的港口庫存。綜合8—12月鐵礦石消費同比減少10333萬噸以及四大礦山發運量同比增加1268萬噸的數據，再加上非主流礦利潤良好，發運量同比勢必增加，預估后期港口鐵礦石仍有繼續增加的風險，甚至會再創新高。港口庫存與礦價存在明顯的負相關性，累庫階段，礦價恐會進一步下跌。
投資邏輯及策略
投資邏輯：部分鋼廠已經開始執行粗鋼壓減計劃，8—12月，國內粗鋼產量同比將下降7800萬噸，按照電爐鋼產量占比10%來測算，除去780萬噸的電爐壓減產量，高爐壓減產量在7020萬噸，對應的生鐵壓減6458萬噸，鐵礦石消費量隨之減少10333萬噸；根據四大礦山的產銷計劃，8—12月，發運量同比將增加1268萬噸；壓港船只數量偏多，若壓港船只減少到均值水平，則將向港口釋放550萬噸的庫存，加之后期鋼廠進一步限產，港口庫存可能創出新高。
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