隨著美聯儲今晚勢必將以“三連降”的姿態結束2024年的寬松之旅，有關美聯儲明年的利率動向，近來已成為了許多市場人士最為關心的話題。多數華爾街機構目前認為，美聯儲明年很可能會大幅放緩進一步寬松的步伐，轉而采取更為漸進的謹慎基調。

然而，頗有意思的是，在這一市場大背景下，一些利率交易員似乎并不完全買賬。近來期權和期貨市場的交易數據顯示，他們一直在加大相關押注——認為美聯儲明年最終降息的幅度，可能大于眼下市場的判斷。

目前，美聯儲在北京時間周四凌晨3點宣布降息25個基點幾乎已成定價，因此許多投資者當前的焦點可能會放在美聯儲屆時將同時發布的利率點陣圖上。9月會議時，美聯儲官員們對其政策路徑的預測中值顯示，今年和明年的降息幅度將各達到一個百分點。

然而，由于通脹率居高不下，不少華爾街大行近來已經開始預期美聯儲明年可能會較其預期少降息一次，也就是說總共可能只會降息75個基點。一些人更是預測美聯儲最終可能只會降息50個基點——這一水平與目前掉期市場的定價大致相當。

上周，接受路透社調查的經濟學家就預計，美聯儲明年只會再降息三次——每次25個基點。

PGIM Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp就表示，“市場利率可能會維持在當前水平附近。“雖然美聯儲可能會繼續降息，但肯定不會再是過去幾個季度中某些時候所預計的每次會議降息一次的步伐。”

這一相對鷹派的預期形成的原因，其實并不難剖析。在美聯儲內部看來，如果美國經濟繼續穩步增長，那么繼續降息的理由將不再那么充分。特朗普提出的貿易、移民、監管和稅收政策改革也可能會在未來幾年重塑經濟增長、就業和通脹前景。

并非所有人都“鷹”

不過對此，一些業內人士似乎依然并不認同。

在利率期權方面，一些交易員在近期便押注市場的觀點過于鷹派，美聯儲將更接近其9月份的點陣圖預測——相當于2025年降息四次，每次25個基點，將隱含的聯邦基金目標利率降至3.375%。

這些交易員可能已經考慮到勞動力市場脆弱性的潛在跡象，會如何增加對美聯儲進一步寬松政策的押注。例如，本月早些時候美國國債便曾因數據顯示失業率意外上升而短暫上漲。

在與美聯儲政策預期高度敏感的有擔保隔夜融資利率掛鉤的期權中，目前需求集中在以2026年初為目標、明年初到期的鴿派押注結構上。如果美聯儲的利率政策走向最終比市場預期的更為鴿派，這些頭寸將受益。

與此同時，交易員們正在增加聯邦基金期貨的頭寸。2月份到期的未平倉合約已升至創紀錄水平，其定價與美聯儲12月和1月的政策聲明密切相關。近期圍繞該期限的資金流向傾向于買入，表明新的押注將受益于12月的降息以及隨后美聯儲在1月進一步放寬政策。

摩根士丹利本月對2月聯邦基金利率合約的買入建議，似乎推動了上述看漲活動。該行策略師表示，投資者應該為美聯儲明年1月降息25個基點的市場隱含概率上升做好準備。目前，市場對美聯儲下月繼續降息的概率定價只有“可憐”的約10%。

而無論如何，這些相信美聯儲明年“1月會繼續降息，全年仍有望降息四次”的非主流押注若想要脫穎而出，今晚顯然將是一個最為關鍵的生死存亡時刻。

正如“新美聯儲通訊社”Nick Timiraos在周二最新專欄文章中所說的，本周的會議可能會加深對兩個問題的辯論，這兩個問題可能會決定明年的利率走向：“中性”利率在什么水平，以及候任總統特朗普可能實施的政策變化。

美聯儲最終會得出怎樣的結論，最終將決定一系列跨資產市場類別的成敗。