近期，在印度經(jīng)濟(jì)意外降速的背景下，印度盧比匯率持續(xù)走低，創(chuàng)出歷史新低。12月2日，美元兌印度盧比日內(nèi)最高報(bào)84.737，市場(chǎng)押注印度央行可能會(huì)比預(yù)期更早地降息，而印度央行可能正拋售美元以支撐盧比匯率。

盡管過去兩年，印度制造業(yè)PMI增速?gòu)?qiáng)勁，但受到原材料價(jià)格和全球需求波動(dòng)的影響，印度制造業(yè)波動(dòng)較大。莫迪政府的印度制造計(jì)劃下，印度制造業(yè)占比不升反降，并未對(duì)GDP形成明顯拉動(dòng)。

與此同時(shí)，在印度GDP中占比較大的消費(fèi)出現(xiàn)放緩，第三季度私人消費(fèi)增速?gòu)囊患径鹊?.4%放緩至6%，成為市場(chǎng)最為主要的擔(dān)憂來源，在強(qiáng)美元和通脹升溫的趨勢(shì)下，印度央行本周的貨幣政策或面臨兩難的局面，印度盧比或進(jìn)一步承壓。

印度GDP放緩背后

具體來看，印度第三季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，上年同期為8.1%，也低于上一季度的6.7%，為2022年四季度以來的最低水平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率為6.5%，印度央行此前則預(yù)期增速達(dá)到7%。

從細(xì)分行業(yè)看，多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)大幅下滑，其中在GDP中占比達(dá)14%的制造業(yè)成為GDP中最為明顯的拖累。第三季度印度制造業(yè)僅增長(zhǎng)2.2％，較上年同期的14.3%和第二季度的7％均大幅下降。采礦業(yè)（占比2%）產(chǎn)出萎縮0.1%，同樣與去年同期的11.1%和上季度的7.2%高增長(zhǎng)形成對(duì)比。

印度制造業(yè)占GDP比例也不增反降，但根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，制造業(yè)在印度GDP中的份額從2014年的15%降至2023年的12.8%。

莫迪政府曾希望通過吸引充足的FDI（外國(guó)直接投資），將印度打造成全球制造業(yè)的樞紐，但以FDI占GDP的比例衡量，印度仍落后于越南、印尼、巴西和墨西哥等國(guó)。

從總量看，印度央行今年3月的數(shù)據(jù)顯示，2023-24財(cái)年前10個(gè)月（2023年4月至2024年1月），印度的FDI為255.3億美元，流出量為101.1億美元。去年同期的流入為367.5億美元，流出為117.5億美元。今年流入印度的FDI減少了112.2億美元，同比下降30.53%。從相對(duì)于GDP的比例來看，印度FDI凈流入占比在短短三年內(nèi)從2020年的2.4%降至2023年的0.8%。

更為嚴(yán)峻的是，私人消費(fèi)歷來是印度GDP的支柱。根據(jù)政府的最新數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)投資和占印度經(jīng)濟(jì)60%的私人消費(fèi)，增長(zhǎng)率都大幅下滑。作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙引擎，投資和消費(fèi)的疲軟，意味著印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏內(nèi)生動(dòng)力。

印度的勞動(dòng)力市場(chǎng)也出現(xiàn)下行跡象，根據(jù)埃拉拉資本公司的報(bào)告，2024年7月-9月期間，金融業(yè)以外的勞動(dòng)力成本出現(xiàn)下降，且通脹調(diào)整后的工資水平已經(jīng)在下降。這意味著印度勞動(dòng)力市場(chǎng)的活力正在減弱，企業(yè)的生產(chǎn)成本也在降低，但卻無法刺激經(jīng)濟(jì)的反彈。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院表示，2024年，印度消費(fèi)者的消費(fèi)能力受到雙重?cái)D壓。勞動(dòng)力市場(chǎng)的困境和實(shí)際收入增長(zhǎng)乏力。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，印度經(jīng)濟(jì)增速放緩無可避免，若想改善，印度需要更多的結(jié)構(gòu)性改革，并創(chuàng)造適當(dāng)?shù)木蜆I(yè)機(jī)會(huì)。

印度央行降息壓力增加

在全球貨幣寬松的大背景下，印度央行則因國(guó)內(nèi)的高通脹，自去年2月以來一直將基準(zhǔn)利率維持在6.5%，印度央行行長(zhǎng)沙克蒂坎塔·達(dá)斯（Shaktikanta Das）于近期表示，考慮到通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段降息風(fēng)險(xiǎn)過高，只有當(dāng)通脹持續(xù)下降到4%的目標(biāo)水平時(shí)，才會(huì)考慮放寬貨幣政策。

分析認(rèn)為，因印度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期放緩，印度央行12月6日的議息會(huì)議或重新思考后續(xù)的利率政策，可能會(huì)盡快采取更為寬松的貨幣政策。

華僑銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，印度最近一個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，這可能會(huì)促使印度央行盡早降息。印度央行將在周五將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，隨后在明年2月份再次降息。

一方面，印度央行如果不能有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景可能更加嚴(yán)峻，盧比匯率可能繼續(xù)走弱，或?qū)⒃俅蝿?chuàng)下2024年新低，另一方面，如果印度央行超預(yù)期降息來提振經(jīng)濟(jì)也將讓印度盧比進(jìn)一步走弱。

野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家索納爾·瓦爾馬（Sonal Varma)表示，印度第三季度的GDP數(shù)據(jù)將改變印度央行本周五會(huì)議的局面。預(yù)計(jì)印度央行或下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，并將現(xiàn)金準(zhǔn)備金率（cash reserve ratio，CRR)）下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，以應(yīng)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性緊張的問題。

匯豐環(huán)球研究的分析師保羅?麥克爾也認(rèn)為，因GDP增速超預(yù)期放緩，可能會(huì)促使印度央行在本周五的降息，印度央行可能會(huì)通過將現(xiàn)金儲(chǔ)備率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)來注入更多流動(dòng)性，而超預(yù)期的降息也將讓印度盧比面臨更糟的局面。

印度央行正通過拋售美元以限制印度盧比匯率貶值，截至11月22日這周，印度外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)有記錄以來的最大單周跌幅，至四個(gè)多月來的最低水平。印度外匯儲(chǔ)備連續(xù)第八周下跌，已跌至數(shù)月低點(diǎn)6565.82億美元。