9月底，在宏觀政策利好刺激下，硅鐵價格小幅反彈，然而行業仍然面臨著復產持續進行、下游需求相對疲軟的問題。國慶節后，市場樂觀情緒有所降溫，黑色板塊商品價格回調，硅鐵價格回落。展望年末，我們預計硅鐵市場仍然面臨供大于求的問題，庫存呈現小幅累積的格局。短期來看，內蒙古、寧夏產區硅鐵已開始小幅虧損，一定程度限制了硅鐵價格繼續向下的空間，未來價格或底部震蕩。中期來看，硅鐵庫存絕對水平并不高，我們認為復產周期階段性結束后，可等待12月下旬硅鐵再次進入減產去庫周期后，把握遠月2505-2509合約月間正套估值修復機會。

硅鐵生產成本弱穩，關注蘭炭價格變化

回顧10月，硅鐵生產成本整體穩定，波動幅度較小。內蒙古產區生產成本保持在6180～6210元/噸區間，寧夏產區生產成本保持在6160～6230元/噸區間。從成本構成來看，蘭炭價格由970元/噸小幅下降至940元/噸，而氧化鐵皮價格則小幅上漲了95元/噸。蘭炭價格偏弱的主要原因在于其原料動力煤的基本面表現不佳。10月，大秦線檢修結束后，產地至港口的煤炭發運恢復，動力煤港口庫存持續增加，導致煤價下行壓力逐漸增大。這一壓力進一步傳導至坑口，使得產地煤價也跟隨出現了震蕩偏弱的調整，進而影響了蘭炭價格中樞，使其小幅下移。氧化鐵皮價格則跟隨成材價格小幅上漲。

展望年末，我們認為硅鐵成本的最大變量依然來自蘭炭，而蘭炭價格的關鍵影響因素仍然是其成本煤。從動力煤來看，供應端，在穩產保供政策的推動下，11月動力煤產量有望環比繼續增加，進口則由于價格優勢以及下游電廠降低發電綜合成本的需求支撐，預計數量仍將保持相對高位。綜合來看，11月動力煤總供應預計在3.5億噸。需求端，由于今年氣溫偏高且降溫慢，導致旺季需求回升緩慢，預計11月動力煤需求的高度相對有限，需求量約為3.3億噸。總體來看，11月的動力煤供需格局仍顯寬松，蘭炭價格可能會跟隨動力煤呈現弱穩的態勢，但由于煤炭貿易商低價出貨意愿不強，導致其價格向下幅度也同樣有限。

檢修結束逐步復產，硅鐵基本面或環比走弱

從數據來看，10月初硅鐵利潤得到修復后，原來檢修的硅鐵廠加快了復產速度，寧夏、內蒙古、甘肅硅鐵產量月環比分別增長30%、8%、14%。10月，硅鐵產量達到50萬噸，環比增加4萬噸。需求端，鐵水產量回升，帶動粗鋼產量增加，進而拉動硅鐵的消耗量；非鋼方面，不銹鋼市場保持穩定，金屬鎂的下游貿易商進行階段性補庫，帶動金屬鎂的產量在高位略有增長，硅鐵鎂消費量略有增加，但出口預計整體進入淡季，數量可能會有小幅下滑。10月，硅鐵需求量為45萬噸，環比增加1.2萬噸。綜上所述，10月硅鐵庫存呈現出小幅累積的格局。

11月，從供應端來看，當前內蒙古、寧夏硅鐵盤面利潤約-100元/噸，因虧損持續時間不長，工廠減產意愿不強，整體產量變化有限，微減預期下供應預計為48萬噸。需求端，鋼材下游消費有走弱預期，而非鋼需求在淡季難有超預期的表現，樂觀預計下保持45萬噸，環比持平。綜上所述，預計11月硅鐵小幅累庫。

綜上，我們認為10月硅鐵價格震蕩下跌的主要原因是自身基本面偏弱，盤面價格在超出基本面定價區間后從高位回落。11月，預計硅鐵基本面仍較弱，成本小幅松動但向下空間有限，呈現震蕩運行格局。（作者單位：永安期貨）