作為一家老牌焦煤貿易企業，唐山百馳商貿有限公司（下稱唐山百馳）已經在現貨市場摸爬滾打了13年。憑借貯存能量大、上下游客戶穩定等優勢，唐山百馳長期與華潤熱電、開灤集團、大唐國際等大中型企業保持合作關系，銷售網絡覆蓋整個唐山及周邊地區。
“對于焦煤行業來說，基差貿易氛圍還處于待活躍階段，如何從產業鏈中尋找突破點推廣基差定價方式是值得思考的問題。”唐山百馳總經理張宏元向期貨日報記者說，當前焦煤產業鏈中，礦山、貿易商及下游鋼廠的訴求各不相同，對推廣基差定價的迫切程度也不一樣。其中，貿易環節面臨的風險較大，貿易商對基差的接受度也相對較高，所以該項目在貿易商和鋼廠之間開展較為合適。最終，唐山百馳與河北天柱鋼鐵集團（下稱天柱鋼鐵）順利完成基差交易，并參與“大商所企業風險管理計劃”。值得注意的是，該項目大膽采用了非標焦煤作為基差標的，對于非標基差業務的推廣具有現實意義。
A跟上時代潮流
據期貨日報記者了解，自焦煤期貨在大商所上市后，套期保值、期現套利、基差點價等新名詞不斷涌現，客戶對于焦煤的采購需求也在不斷變化。為了跟上“時代發展的潮流”。2006年，唐山百馳開始涉足期貨市場，并多次參與交割。同時，為滿足客戶需求，近年來，唐山百馳也開始研究基差點價交易，以更好地服務下游企業。
天柱鋼鐵是河北省主要的建筑用材生產基地。唐山百馳與該公司有著長期的合作關系，唐山百馳每年常態化向其提供煉焦煤約24萬噸。往年，他們之間的貿易方式主要是鎖價鎖量，一單一議。如此以來，貿易雙方都會面臨價格波動風險，不利于企業的穩健經營。
因此，隨著焦煤期貨市場的逐漸成熟，唐山百馳希望通過自身在期現貨市場積累的經驗，轉變合作模式，降低雙方的經營風險，實現合作共贏，進而形成更為密切的合作關系，擴大合作規模。當唐山百馳將自己的想法與天柱鋼鐵溝通后，雙方一拍即合。
B善用基差點價
據期貨日報記者了解，其實到今天為止，煉焦煤國內貿易市場的定價方式依然沒有發生明顯變化，“長協價”“一口價”仍是當前現貨貿易的主要定價方式。因此，當市場波動較大時，企業面臨較大的風險敞口，不利于企業將風險管理與生產經營相結合，也不利于企業優化庫存結構、穩定貿易渠道。
張宏元介紹，當前，國內焦煤市場迫切需要一種新的定價方式，來幫助像他們一樣的企業實現穩定經營。在市場調研中，公司發現基差貿易在農產品以及有色金屬定價中已經較為普遍。“它可以實現貨權與物權的分離，一方在有利的時機點價，另一方提前套期保值鎖定利潤，買賣雙方能夠更大程度地取得合作共贏，穩定供需關系。”
其實，唐山百馳在基差貿易推進之初，就對今后的現貨定價模式提出了兩點要求：一是，現貨貿易中可以及時鎖定銷售利潤，提早轉移庫存風險，優化買貨和賣貨節奏。二是，在行業競爭越來越激烈的情況下，唐山百馳還想積極拓展下游渠道，搶占市場份額，增強與下游企業的合作黏性。
對于下游天柱鋼鐵來說，目前采購焦煤的方式仍以現貨一單一議的傳統采購方式居多。但隨著現貨價格波動增大，采購風險也隨之增加，企業也想在控制價格風險的同時，穩定貿易伙伴，這樣能相對控制貨物質量，減少采購風險。通過對基差貿易模式的了解，天柱鋼鐵也想嘗試通過基差點價方式，提前鎖定貨源，降低生產成本，規避風險。這樣，企業在不直接參與期貨市場的情況下，也可利用期貨價格為企業拓展經營模式、進行風險管理提供支撐。
C順利完成交易
唐山百馳與天柱鋼鐵的日常采銷以國內高硫主焦煤為主，而并非期貨盤面所代表的國外低硫主焦。“這就是我們面臨的第一個難題：如何確定基差。”張宏元告訴期貨日報記者，公司對以往的期貨價格和現貨價格進行對比，算出兩者價差的最大值、最小值以及95%的置信區間，再結合當前焦煤現貨的基本面趨勢，分析煤種的內外強弱以及高低硫相對強弱，并進行了幾次公司內部的深入探討，最終確定了-560元/噸的基差。
公司計劃在貿易過程中，雙方提前確定一個暫定價格，然后，唐山百馳陸續給天柱鋼鐵發貨，貨物最終以到廠檢驗指標為準，款項在貨物到廠后結算。但在基差方案設計中，天柱鋼鐵希望以不高于商定好的固定采購價格來支付款項，同時不承擔在基差不利時又不得不點價的風險。而唐山百馳為了擴展客戶渠道，為下游鋼廠提供更多的降低成本的機會，也考慮下游企業不愿承擔更多風險的客觀要求，為天柱鋼鐵制定了一個可選擇執行的基差合同。
2019年10月28日，唐山百馳與天柱鋼鐵簽訂基差合同，結合當時的基本面預判，認為后期煉焦煤在進口貨物大量到港以及下游焦化廠利潤不高的情況下，價格會以偏弱為主。所以，唐山百馳在基差合同簽訂時，給了天柱鋼鐵一個以低于固定價點價的權利（依據期貨價格點價）。如果基差繼續擴大，鋼廠端能以更低的價格采購焦煤；如果基差未繼續走強，則鋼廠依然以原有固定價采購，基本沒有風險。雙方約定的點價期為2019年11月1日到2019年11月30日。
唐山百馳在確定基差時，為了給自己留出固定基差收益空間，賣出了一個更大的基差。因為對于買方點價的基差合同來說，一旦基差走強，買方就相當于獲得了超額利潤，賣方如果要對沖基差風險，就必須在基差設置中提高基差水平，這樣相當于設置了一個安全墊。同時，唐山百馳在期貨市場上利用焦煤合約進行對沖。
隨后，唐山百馳與一德期貨項目團隊對后期高硫焦煤的現貨走勢以及基差回歸路徑進行了探討。經過多次討論發現，2019年10月，由于海運市場煉焦煤報價持續走低，內外價差升至高位，直接壓制國內煤價，不少內陸焦化廠都開始在港口采煤，導致煤價整體走勢偏弱。又考慮進口煤中低硫煤種比較多，對低硫煤的價格沖擊可能會高于高硫煤種，而期貨盤面主要對應低硫進口煤，所以非標標的的高硫焦煤基差后期走強概率較大。
另外，由于下游焦化企業因利潤回落，主動去原料庫存、打壓煤價，11月下游對煤價沒有太多提振因素。但每年到了12月，煤礦生產任務完成后產量也會隨之下降，且國家對澳煤通關基本停滯，后期煤價也有趨穩回升的可能性。因此，項目點價期就設定在了11月1日到11月30日期間，以避開12月的不確定性。
項目期間，現貨價格振蕩下跌，海運煤市場因為國際需求低迷，振蕩尋底。以進口低硫煤為標的的焦煤期貨價格也萎靡不振，下跌幅度高于高硫主焦，導致基差不斷走強，符合雙方之前的預期與判斷。但11月后期，山西平遙和貴州相繼發生煤礦安全事故，下游需求強度不減，鋼廠利潤及焦化利潤好轉，焦煤現貨供需面有邊際好轉跡象。而期貨價格較好地反映未來預期，先于現貨價格企穩回升。這時，焦煤基差面臨走弱風險，鋼廠有必要快速完成點價，以免基差大幅回落。最終天柱鋼鐵在11月27日進行盤面點價，點價價格在1234元/噸附近；唐山百馳在1223.5—1230元/噸分批平倉310手，均價在1226元/噸附近。
D最終雙方受益
“對于我們的下游客戶天柱鋼鐵來說，他們在11月27日以1234元/噸的價格點價，現貨結算價格為674元/噸，比10月28日的685元/噸節省11元/噸，比當期現貨價格節省6元/噸，既規避了簽訂固定價采購合同后原材料價格下跌的風險，又額外收獲了基差收益，有效降低了生產成本。”張宏元告訴期貨日報記者。
“對我們來說，這么做不但穩定了現貨購銷，還分得了12.5元/噸的固定基差收益，主要是在簽訂基差合同時并不是按照當時-572.5元/噸的基差來簽訂的，而是按照之前確定的-560元/噸來簽訂，兩者價差為12.5元/噸。”張宏元如是總結。
“在項目推進過程中，一德期貨項目團隊也為我們提供了很大幫助，在項目進行之前，負責輔助本次基差交易的一德期貨項目團隊對未來2個月的供需變化進行了詳細分析，并選擇近月2001合約。在項目進行中，一德期貨項目團隊對各種影響因素及時跟蹤分析，并對比往年基差走勢以及臨近交割的基差回歸路徑，做出判斷。”張宏元補充道。
點價之前，一德期貨項目團隊為唐山百馳提出了三個關鍵點：一是項目周期，考慮到點價周期只有一個月，所以盡量在這一個月內選擇相對合適的點即可；二是提前為下游鋼廠提供可以點價的基差區間范圍，這樣就能謀定而后動，讓鋼廠提前做好準備；三是每天跟蹤基差的走勢，并分析當月基差的平均數和偏離度，并監測下游鋼材產業鏈矛盾變化。
E與客戶共成長
完成了一個完整的基差交易后，唐山百馳內部總結了相關經驗。“在本次基差點價過程中，給鋼廠設計了一個可選擇執行的基差合同，并在基差敲定前，給自己留出了基差安全墊。”唐山百馳項目負責人劉娟總結說，此次基差點價雖然也是傳統的買方點價，但是在基差設計中，更適應了目前焦煤市場買賣雙方定價話語權不同的實際情況。這樣可以吸引下游企業積極參與到基差貿易業務中來，為煉焦煤現貨基差貿易方式的推廣降低門檻，打開突破口，并實現了對于非標基差的推廣及應用。
據期貨日報記者了解，現貨市場中，非標焦煤占據了焦煤市場的絕大部分份額，非標品的現貨套保是現實貿易中的難點，而基差貿易中如何確定非標煤的基差，更是難上加難。
“這一次基差項目的嘗試，采用了非標標的，以國內的高硫主焦對標期貨的進口低硫主焦，通過對煉焦煤整體市場走勢的預判，分析焦煤高低硫內部結構的相對強弱，以更有利的價差確定和完成點價。本項目在運行過程中，預測了期貨盤面標的進口煤的弱勢和國內高硫煤的相對強勢，為做出非標基差走強的判斷提供了保障。此項目的順利完成，對于非標基差業務的推廣有重要意義。”張宏元深有體會地說。
另外，唐山百馳這次基差點價的嘗試，對于焦煤行業來說，也具有深遠影響。
眾所周知，目前大型國有企業對于國內煤的供應處于壟斷地位，基本占到了國內優質焦煤80%以上的市場份額，在焦煤市場的話語權相對較高。在行業還有可觀利潤的情況下，煤礦改革定價機制的動力不足，“長協價”或“一口價”還會占據主導地位。但隨著國內外焦煤供應壓力的不斷增大，以及電爐對高爐的逐步替代，煉焦煤行業后期的價格風險會逐漸加劇，煉焦煤相關企業都應該提早學會抗風險的本領。此次焦煤基差試點為引導煉焦煤相關企業規避價格波動風險、更好地穩定生產經營做出了良好示范。
F不斷嘗試總結
“大商所企業風險管理計劃”為焦煤產業鏈企業提供了很好的練兵機會。“通過這次試點，我們獲取了制定基差和套保操作的經驗，但是在對沖工具的選擇以及基差服務的模式上還需要進一步提升。”張宏元深有感觸地告訴期貨日報記者。
張宏遠介紹：第一，公司在對沖工具的選擇上還存在明顯的局限性。為了提高基差買方的參與度，當初在設計基差合約的時候，只能通過設置基差安全墊作為風險對沖與補償手段，而一旦遇到黑天鵝事件或者波動率超過一定幅度，安全墊就不能完全為企業解決所遇到的風險。第二，基差賣方今后需要積極借助期權等衍生工具來增強風險對沖能力，豐富對沖工具箱。第三，基差服務模式還有待豐富和完善。此次基差試點采用賣方套保、買方點價的模式。買方有自主點價的權利，可以根據自身對于市場的判斷，決定商品的最終價格。但是，有時買方不直接參與期貨，對未來基差走勢的把握也相對較差，這樣不利于基差貿易模式的推廣。
張宏元表示，公司今后要在服務模式上開闊思路，制訂相應的解決方案，比如提供遠期固定價讓客戶選擇等，來提高焦煤貿易企業競爭能力，滿足獲利、避險、穩定的經營訴求。希望基差貿易模式能在行業內逐步推廣和普及，完善煤焦貿易定價機制。
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