近日，上交所官網公開信息顯示，由方大特鋼科技股份有限公司（簡稱方大特鋼）擬發行的31億元可轉債已進入第二輪審核問詢函回復階段，此次問詢主要圍繞融資必要性和同業競爭展開，解答了眾多投資者關心的分紅、并購等問題。

財聯社對回復函內容進行了梳理。從融資必要性來看，截至2022年末，方大特鋼實際可支配資金501,135.22萬元，方大特鋼表示，目前資金狀況難以同時滿足公司募投項目開展及未來同業競爭問題，亟需通過外部融資籌措資金，同時設立的鋼鐵并購基金不存在公司關聯方變相占用資金情形；同業競爭方面，方大特鋼表示，江西萍鋼實業股份有限公司（簡稱萍鋼股份）開始盈利后未注入公司主要原因為萍鋼股份長期存在股權規范性問題，且萍安鋼鐵搬遷改造事項導致萍鋼股份尚未滿足注入上市公司的條件。

鋼鐵行業具有天然的周期屬性，步入2022年后，鋼鐵行業利潤快速下降，可轉債的融資通道被快速打開，據數據，目前市面存續的8只鋼鐵轉債，超過一半為近兩年所發，部分機構認為，當前轉債估值水平整體處于歷史較高位置，需警惕估值回落風險，建議投資者轉債配置策略適當防守，短期偏向中低價格轉債。

31億元轉債能較好填補方大特鋼資金缺口

今年5月26日，常年保持較高凈利潤且大手筆分紅的方大特鋼突發公告顯示，擬發行31億元可轉債，其中除9.3億元擬償還借款以外，其余均用于項目改造，包括“方大特鋼超高溫亞臨界發電節能降碳升級改造項目”11.83億元、“方大特鋼智慧工廠建設改造項目”3.03億元、“超低排放環保改造項目”6.84億元。這對于近三年高達68.52%的現金分紅比例，同時在2022年上半年注資40億元聯合方大炭素（方大集團下的另一家同控子公司）設立南昌滬旭鋼鐵產業投資合伙企業（簡稱南昌滬旭）的“闊綽企業”來說，此時發行可轉債的動機難免不讓投資者懷疑，而這也是2023年7月監管部門下發問詢函重點關注的地方。

對于此次募集資金的必要性和合理性，方大特鋼表示，通過對公司2023-2025年資金缺口進行測算，結果顯示未來三年資金缺口在38.89億元左右，本次募集資金規模31億元能較好填補資金缺口，也并未超過資金缺口的限額。

2022年度未分紅系凈利潤減少，未來三年將有較大對外投資

自2009年遼寧方大集團實業有限公司從江西省冶金集團公司手中收購南昌鋼鐵股份，并改名“方大特鋼”以來，方大特鋼以大手筆分紅出名，2020年和2021年現金分紅金額（含稅）分別為25.88億元和23.72億元，占當年年末未分配利潤余額的53.21%和49.36%，遠超同行。

對于公司為何在2022年度未分紅，方大特鋼認為，主要原因系2022年鋼鐵行業整體呈現成本高、需求弱、盈利下滑態勢。國家統計局數據顯示，2022年規模以上工業企業利潤下降4%，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業下降91.3%，在此背景下公司在2022年實現歸屬于母公司股東凈利潤92,620.46萬元，同比下降66.10%；實現扣非后歸屬于母公司股東凈利潤76,835.02萬元，同比減少71.04%，下滑較為嚴重。另外方大特鋼還表示，未分紅的利潤將作為未來規劃的一部分進行支出，方大特鋼表示，未來三年資金支出計劃較大，預測將達到1,293,315.70萬元,根據鋼鐵行業整體行情，結合公司自身盈利情況及公司未來三年資金支出計劃,方大特鋼表示，公司2022年度不實施分紅，具有合理性。

關于出資40億聯合設立南昌滬旭，方大特鋼表示南昌滬旭主要目的系整合優質鋼鐵企業，參與投資并購，設立基金可以避免并購決策周期過長，資金短缺等問題，同時對于上交所關注的資金閑置和變相占用也做了說明，方大特鋼表示，資金均以活期存款方式存放于銀行。

同業競爭的原因系萍鋼股份長期存在股權規范性問題

2012年方大特鋼放棄收購萍鋼股份的機會，改由控股母公司方大鋼鐵和方大集團對其先行收購，約定等滿足條件后再注入方大特鋼。

最初約定的條件是，萍鋼股份開始盈利后即可注入，后將盈利期延長到兩年。而目前萍鋼股份自2013年以來連續十年盈利，仍未注入的原因，方大特鋼表示，主要為萍鋼股份在2003年混合所有制改革以及2009年股份制改制時存在股份權屬不清晰等問題，目前公司對萍鋼股份進行托管，參與萍鋼股份董事會以及生產經營等重大決策，并且就萍鋼股份同業競爭事宜，方大特鋼已制定解決方案并具有明確的整合時間安排。

關注鋼鐵轉債機會

鋼鐵公司通過可轉債進行直接融資的案例并不多，目前全行業存續的僅有8只，其中有5只在近兩年發行，分別為甬金轉債、中特轉債、友發轉債、廣大轉債和武進轉債，合計金額98.6億元。

近期地產寬松政策預期被點燃，城中村改造等城市更新行動再度引發市場熱議。7月21日和24日，國常會和政治局會議均提及積極推動全國21個超大特大城市新一輪城中村改造工作，目前上海率先發行6筆棚改專項債券共計31.5億元支持棚戶區改造。

城市更新與地產鏈緊密相關，其中鋼鐵等上游材料需求量大，應用廣泛。

國元期貨鋼材半年報提到，今年上半年鋼價前漲后跌，隨著基建投資增速放緩，鋼材價格一路下跌。螺紋主力合約跌至3388元/噸，熱卷主力合約價格跌至3507元/噸。

一般來說，股票價格回調幅度越大，對應的轉債平價水平越低，目前鋼鐵板塊整體隨著原材料價格下跌經歷了大幅回調，對應的轉債價格已經偏低。

財信證券認為，目前市場處在政策預期的博弈階段，市場行情波動或將加大，轉債擇券難度加大，截至8月18日，全市場轉股溢價率的中位數和算術平均數分別為41.57%和53.39%，周環比分別上升1.04個百分點和上升1.98個百分點，當前轉債估值水平處于歷史較高位置，建議轉債配置策略偏防守，短期偏向中低價格轉債。

中泰證券認為，鋼鐵板塊底部反轉動力充足。從估值角度，當前板塊估值處于底部位置，下行空間有限；從盈利角度，目前行業平均噸鋼盈利處于歷史低位，且隨著宏觀預期的改善，后續房地產政策的優化調整，鋼鐵下游需求將獲得上行動力，疊加供應端的持續約束，鋼廠盈利將進一步回暖。

中信證券發布研報稱，鋼鐵行業周期性較強，當前處在估值底部以及盈利底部，預計下半年穩經濟政策帶來的需求改善和限產大方向的落地，將持續改善行業的盈利能力，提升鋼鐵行業在產業中的議價能力。預計新一輪鋼鐵行業投資機會正在到來。